油氣價(jià)格難以提振

11月下半月，WTI原油價(jià)格保持在42美元左右的低位。HenryHub天然氣價(jià)格仍然低于2.3美元。而汽油價(jià)格繼續(xù)下行，11月23日美國(guó)全國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)零售汽油的價(jià)格只有2.09美元每加侖，為7年來(lái)同期最低。隨著駕駛高峰的褪去，今年剩下時(shí)間的價(jià)格很可能會(huì)繼續(xù)走低。生產(chǎn)的過(guò)剩，需求的疲弱，以及強(qiáng)勢(shì)的美元主導(dǎo)著近期的價(jià)格運(yùn)行。

據(jù)EIA公布的數(shù)據(jù)顯示，11月20日美國(guó)的商業(yè)原油庫(kù)存增加了96.1萬(wàn)桶，雖然低于110萬(wàn)-260萬(wàn)桶的預(yù)期，但目前的商業(yè)原油庫(kù)存仍然達(dá)到了4.88億桶，為歷史最高。天然氣庫(kù)存增加了90億立方尺達(dá)到了4.009萬(wàn)億立方尺，比去年同期增加了5540億立方尺。

雖然美國(guó)的原油生產(chǎn)比前一周減少了1萬(wàn)7千桶每天，但只降低了0.2%，仍然達(dá)到了916.5萬(wàn)桶每天，近期四周的平均917.3萬(wàn)桶每天比去年同期高了14.4萬(wàn)桶每天（1.6%）。

雖然土耳其和俄羅斯在敘利亞的邊境爭(zhēng)端，以及美國(guó)原油庫(kù)存的增長(zhǎng)低于預(yù)期，使得原油價(jià)格在這周有小幅度回升，但并沒(méi)有對(duì)油價(jià)形成持久性的提振。主要產(chǎn)油國(guó)繼續(xù)穩(wěn)產(chǎn)，供需局面難以打破，除非歐佩克或者美國(guó)有大幅減產(chǎn)，筆者認(rèn)為，這樣的局面近期內(nèi)難以出現(xiàn)，12月舉行的歐佩克會(huì)議，不會(huì)改變其不減產(chǎn)的策略，因?yàn)樗麄儞?dān)心歐佩克的減產(chǎn)只會(huì)讓美國(guó)頁(yè)巖和其他高成本資源來(lái)填補(bǔ)缺口，美國(guó)的頁(yè)巖生產(chǎn)的彈性超過(guò)了預(yù)期。

油氣儲(chǔ)量持續(xù)增長(zhǎng)

上周EIA還公布了對(duì)2014年美國(guó)油氣儲(chǔ)量的最新評(píng)估：美國(guó)原油和凝析油的探明儲(chǔ)量增加到399億桶，相比2013年增了34億桶（9.3%)，是1972年以來(lái)的最大漲幅。其中德克薩斯州漲幅最大，增加了20.5億桶，大部分位于德州西部的Permian盆地和德州南部的Eagle Ford頁(yè)巖。天然氣探明儲(chǔ)量增加了34.8萬(wàn)億立方尺（9.8%)，達(dá)到388.8萬(wàn)億立方尺，是歷史最高。其中德克薩斯州仍是美國(guó)儲(chǔ)量最大的州，而賓夕法尼亞州因?yàn)镸arcellus頁(yè)巖成為儲(chǔ)量增長(zhǎng)最大的州，增加了10.4萬(wàn)億立方尺。Marcellus是美國(guó)目前最重要的頁(yè)巖氣資源，2014年的產(chǎn)量占所有頁(yè)巖氣的37%，儲(chǔ)量占42%。

但是，2015年持續(xù)的低油氣價(jià)格很可能會(huì)導(dǎo)致今年探明儲(chǔ)量的降低。一方面因?yàn)樵S多油氣公司不減產(chǎn)，而低價(jià)格會(huì)影響開(kāi)采的經(jīng)濟(jì)性，降低探明已開(kāi)采儲(chǔ)量；另一方面油氣公司紛紛削減開(kāi)支，減少投資，會(huì)降低探明未開(kāi)采儲(chǔ)量。

投資減少生產(chǎn)不減

過(guò)去的幾周，油氣公司陸續(xù)發(fā)布了第三季度報(bào)告。一方面，報(bào)告顯示油氣公司的利潤(rùn)大幅下跌，許多公司陷入虧損境地，其中很大一部分是因?yàn)橛蜌鈨r(jià)格暴跌引起的油氣資產(chǎn)減值，而去年絕大多數(shù)公司還是盈利的。

具體來(lái)看：在大型跨國(guó)石油公司方面，殼牌第三季度凈虧損74.1億美元，較去年同期盈利44.6億美元相比，暴跌了266%，為十年來(lái)最大虧損；埃克森美孚第三季度利潤(rùn)42.4億美元，同比下降47%；雪佛龍利潤(rùn)為20.4億美元，下降63.6%；英國(guó)石油公司利潤(rùn)12.3億美元，下降48.5%；道達(dá)爾Total利潤(rùn)10.8億美元，下降69%；挪威國(guó)家石油公司利潤(rùn)4.4億美元，下降60%。

而至于美國(guó)獨(dú)立石油公司，美國(guó)第二大天然氣生產(chǎn)商Chesapeake，虧損47億美元；Devon虧損35.1億美元，去年其利潤(rùn)是10.2億美元；Apache虧損55.6億美元，其中37億美元是因?yàn)橘Y產(chǎn)的減值，去年其利潤(rùn)是13.3億美元；Continental虧損8200萬(wàn)美元，去年其利潤(rùn)為5.3億美元；Noble虧損2.8億美元，去年凈收入為4.2億美元；EOG虧損41億美元；Gulfport虧損3.9億美元；Oxy虧損26.1億美元；Anadarko虧損22.4億美元；Conoco Phillips虧損9.5億美元；Marathon虧損2.1億美元。

但也有少部分公司收入上漲，如Pioneer，凈收入為6.46億美元，較去年第三季度的3.74億美元增長(zhǎng)了2.72億美元，主要原因是其出售EagleFord頁(yè)巖資產(chǎn)和大幅度的節(jié)省了鉆井完井成本。

在此背景下，油氣公司繼續(xù)下調(diào)2015和2016年的開(kāi)支預(yù)測(cè)。據(jù)美國(guó)30多個(gè)主要頁(yè)巖生產(chǎn)商的第三季度報(bào)告顯示，相比于2014年，2015年的投資平均將減少三分之一，2016年在此基礎(chǔ)上會(huì)繼續(xù)減少三分之一，很大部分是因?yàn)橄鳒p鉆井和完井的成本。

然而，半數(shù)公司的第四季度以及2016年的產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)，如Oxy第三季度的產(chǎn)量增加到68.9萬(wàn)桶油當(dāng)量每天，今年前三季度的平均產(chǎn)量為66.5萬(wàn)桶每天，比去年同期增加12%，第四季度估計(jì)會(huì)增加到71萬(wàn)桶每天。Noble第三季度產(chǎn)量為37.9萬(wàn)桶每天，前三季度的平均產(chǎn)量為33.3萬(wàn)桶每天，第四季度會(huì)增加到39.5萬(wàn)桶每天，比前三季度增加19%。而半數(shù)公司的產(chǎn)量會(huì)不同程度的下跌，如SM能源，前三季度平均產(chǎn)量18.1萬(wàn)桶每天，第四季度估計(jì)會(huì)下降到16.2萬(wàn)桶每天，下降11%。Antero，前三季度產(chǎn)量24.9萬(wàn)桶每天，第四季度將下降23%到19.3萬(wàn)桶每天。盡管各個(gè)公司表現(xiàn)各異，但總體而言，美國(guó)的油氣生產(chǎn)在近一兩年內(nèi)仍將維持現(xiàn)有水平，跌幅有限。

可見(jiàn)，這一輪的價(jià)格下跌至今還未對(duì)美國(guó)的油氣生產(chǎn)產(chǎn)生致命影響，但已經(jīng)使得美國(guó)的頁(yè)巖革命結(jié)束了前期狂熱的投資階段，而進(jìn)入到了更為理性、合理和成熟的階段。削減開(kāi)支、裁員、尋找投資、資產(chǎn)并購(gòu)、提高效率在近期仍將繼續(xù)，這是必經(jīng)的過(guò)程。