編者按：2014年下半年以來，國際油價持續(xù)走低使得油公司經(jīng)營面臨重大挑戰(zhàn)。殼牌雖然在2014年初發(fā)布了盈利預(yù)警，但隨后的油價大幅下滑依然讓其始料未及。

從殼牌公布的2014年財務(wù)報表來看，油價下滑對該公司的整體效益和盈利能力均產(chǎn)生了不利影響。不過相對其他公司而言，由于殼牌在年初就已開始對其業(yè)務(wù)進行調(diào)整，尤其是通過執(zhí)行瘦身策略，剝離了大量勘探開發(fā)成本較高的非常規(guī)資產(chǎn)，將油氣生產(chǎn)成本控制在業(yè)界較低水平，因此其在整個2014年的業(yè)績水平仍優(yōu)于BP、道達爾等油企巨頭。但無論從主要經(jīng)營業(yè)績還是盈利能力來看，殼牌自2011年以來一直處于逐年下滑的趨勢。

回顧2014年殼牌的經(jīng)營業(yè)績，“下滑”是個繞不開的關(guān)鍵詞。那么造成各種指標下滑的關(guān)鍵因素有哪些呢？

營業(yè)收入略有下降，且降幅有所擴大

殼牌公布的2014年財務(wù)報表顯示，公司全年共實現(xiàn)營業(yè)收入4704億美元，較2013年的4975億美元下降5.4%。其中上游業(yè)務(wù)營業(yè)收入為923億美元，較2013年減少0.6%；下游為3780億美元，較2013年減少6%；其他收入為1.1億美元，較2013年減少26%。

從整體營業(yè)收入構(gòu)成來看，盡管殼牌是上下游一體化公司，但下游業(yè)務(wù)對公司收益及收益水平變化的貢獻明顯大于上游，而上游業(yè)務(wù)的收入水平則相對穩(wěn)定。

1.年度盈利能力繼續(xù)下滑，債務(wù)規(guī)模小幅增加

經(jīng)歷了2013年的投資失誤后，殼牌在2014年對其投資策略進行了調(diào)整，有選擇地退出一些投資和成本較高的頁巖油氣和深水項目，將其凈資本投資規(guī)模削減了46%。從2013年的443億美元降至2014年的239億美元，基本恢復(fù)至歷史正常水平。

雖然壓縮了投資規(guī)模，但受國際油價大幅下滑影響，殼牌2014年的盈利能力與上年相比仍呈下滑之勢。2014年，殼牌的股東投資回報率由2013年的8.6%驟降至-3%；項目延期或超支率由12%升至17%；平均已占用資本回報率（ROACE）由7.9%降至7.1%，甚至比2008年金融危機時還低；每股收益由2.66美元降至2.36美元。

從這些指標變化不難發(fā)現(xiàn)，自2008年以來，殼牌的主要盈利指數(shù)一直呈逐年下降之勢。與此同時，主要項目的延期或超支比例也在2013年和2014年連續(xù)上升，這從一個側(cè)面表明該公司近5年來資金一直較為緊張。

雖然殼牌吸取了2013年的教訓(xùn)，在2014年削減了部分投資并執(zhí)行了瘦身戰(zhàn)略，但是其在2014年的債務(wù)規(guī)模并未下降，反而略有增加。總債務(wù)額度由2013年的445億美元增至455億美元，增幅大幅下降，由18%驟降至2%；資產(chǎn)負債率也由2013年的16.1%降至12.2%，仍高于2012年的9.8%。這表明殼牌開始告別舉債經(jīng)營的模式，經(jīng)營策略也由激進回歸保守。

2.油氣產(chǎn)量與加工量下降，但上游收益略有上漲

殼牌2014年的油氣產(chǎn)量為11.24億桶油當量，較2013年的11.68億桶油當量減少3.7%，降幅高于2013年的2.1%。在油氣產(chǎn)量構(gòu)成上，天然氣在殼牌油氣總產(chǎn)量中所占的比例自2010年開始超過50%，并逐年增加，2014年其天然氣產(chǎn)量占總產(chǎn)量的比例為56%，與2013年持平。

液化天然氣（LNG）業(yè)務(wù)是殼牌近幾年的一大亮點。自2010年以來基本保持逐年增長趨勢，2014年其工業(yè)生產(chǎn)（銷售）LNG2400萬噸，與上一年相比增長超過20%，其中公司在特立尼達和多巴哥的LNG項目在產(chǎn)量增長上的貢獻超過70%，尼日利亞、秘魯和阿曼的LNG產(chǎn)量也有小幅增長。與此同時，殼牌2014年的煉油加工量為290.3萬桶/日，略低于2013年的291.5萬桶/日。

在油氣勘探區(qū)塊方面，受退出區(qū)塊和剝離資產(chǎn)的影響，殼牌2014年的油氣勘探區(qū)塊面積減少了3.4萬平方千米，其中包括退出南美地區(qū)1.3萬平方千米的區(qū)塊，剝離澳大利亞和加拿大1.15平方千米和5000平方千米的區(qū)塊。

該公司2014年先后在美國、加蓬和馬來西亞獲得10個大的油氣發(fā)現(xiàn)，新增油氣證實儲量3.01億桶油當量，扣除當年11.24億桶的油氣產(chǎn)量后，油氣證實儲量凈增量為負數(shù)，而2013年的證實儲量凈增長為3.7億桶。盡管2014年殼牌的油氣產(chǎn)量和證實儲量均呈負增長，但其上游凈收益并沒有出現(xiàn)2013年那樣的大幅下滑，而是增長了9%，達到158億美元。這主要得益于其在2014年有幾個經(jīng)濟性較好的深水項目投產(chǎn)及作業(yè)成本的降低（由2013年的100.42美元/桶降至91.09美元/桶）。

另外，該公司在2014年采取的削減勘探支出、沖銷及剝離部分資產(chǎn)等措施，也對上游凈收益增長有積極意義。

殼牌業(yè)績下滑的主要因素

1.宏觀經(jīng)濟形勢低迷及油價走低導(dǎo)致業(yè)績下滑

宏觀經(jīng)濟環(huán)境是影響公司經(jīng)營效益的一個非常重要的方面。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的統(tǒng)計，2014年全球經(jīng)濟增幅為3.3%，仍低于10年平均水平（3.9%）。與此同時，雖然歐盟和美國的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增幅分別從2013年的0.5%和2.2%增至0.8%和2.4%，但其油氣需求基本呈零增長。而支撐全球油氣需求增長的中國、印度等新興經(jīng)濟體GDP增長繼續(xù)放緩。

因此可以說2014年的全球經(jīng)濟仍未擺脫金融危機的影響，經(jīng)濟形勢的低迷和油氣需求的疲軟是導(dǎo)致殼牌經(jīng)營業(yè)績下滑的一個重要因素。

主要市場油氣價格下滑是導(dǎo)致殼牌2014年盈利下滑的另一大外部因素。受全球石油市場供過于求的影響，2014年下半年油價大幅下滑，作為國際油價基準之一的布倫特油價從115美元/桶驟降至54美元/桶，全年均價為99美元/桶，比上年下降了近10%；WTI也經(jīng)歷了與布倫特相似的變化，2014年全年均價為93美元/桶，下滑了約5%。

天然氣價格方面，雖然受冬季溫度低于以往的影響，美國亨利中心氣價比2013年上漲了近16%，達到4.3美元/百萬英熱單位，但是世界其他主要市場的氣價出現(xiàn)大幅下滑，英國NBP價格下滑超過25%，日本JCC價格下降近2%。作為一個國際化公司，殼牌的業(yè)務(wù)幾乎遍布全球，整個宏觀形勢的低迷和油氣價格下滑勢必對公司的業(yè)績產(chǎn)生負面影響。

2.公司自身因素導(dǎo)致的業(yè)績下滑

盡管殼牌從2004年開始就將大量資金用于油氣上游投資，并提出上游發(fā)展的目標就是發(fā)現(xiàn)更多油氣儲量的口號，但實際對上游的投資并未收到預(yù)期效果。

2009年以來，上游投資占殼牌資本凈投資的比例一直都在70%以上，2013年最高時甚至接近90%。2014年，殼牌的資本凈投資總額為239億美元，比上年減少46%，這主要是通過資產(chǎn)剝離和削減投資實現(xiàn)的。同期的上游凈投資為207億美元，約占投資總額的85%。但如此巨額的上游投資并未給殼牌帶來驚喜，該公司2014年扣除產(chǎn)量后的油氣證實儲量不但沒有增加，還減少約8億桶。

由于看中天然氣業(yè)務(wù)良好的發(fā)展前景，殼牌最近幾年在天然氣領(lǐng)域投入大量精力，希望成為天然氣一體化經(jīng)營領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。但相對于石油而言，天然氣項目的周期和盈利能力偏弱，很難在近中期盈利，這也在一定程度上影響了其上游投資策略的效果。

此外，在上游項目運行和管理過程中，大型項目的延期（或超預(yù)算）、投資決策的失誤及大規(guī)模的資產(chǎn)剝離也影響了其上游投資的效果。可以說上游投資策略無法收到預(yù)期效果，是殼牌經(jīng)營業(yè)績下滑的一個非常重要的因素。

殼牌在2014年年報中解釋的公司戰(zhàn)略包括三個方面：確保在2020年之前公司上游和下游核心業(yè)務(wù)仍有很強的現(xiàn)金流生產(chǎn)能力，要將先進的技術(shù)和成熟的管理模式應(yīng)用到精選的項目中，以實現(xiàn)增值為最終目標；近中期發(fā)展的重點產(chǎn)業(yè)包括兩個領(lǐng)域，即一體化的天然氣項目和深水油氣勘探開發(fā)，目標是將其視為未來公司發(fā)展的核心動力，公司將利用在技術(shù)和管理及全球資產(chǎn)規(guī)模方面的優(yōu)勢，發(fā)現(xiàn)更多有競爭力的資源；殼牌長期戰(zhàn)略是發(fā)展頁巖油、頁巖氣等非常規(guī)油氣資源及北極、伊拉克、哈薩克斯坦、尼日利亞的油氣資源和重油。殼牌認為，隨著市場環(huán)境及行業(yè)的發(fā)展，這些地區(qū)將是未來重要的潛力區(qū)。

對比殼牌之前公布的發(fā)展戰(zhàn)略可以發(fā)現(xiàn)，其核心要素并沒有發(fā)生變化，只是對一些執(zhí)行措施進行了調(diào)整，如大規(guī)模退出頁巖油氣業(yè)務(wù)、加速推進天然氣和北極業(yè)務(wù)等。而在2014年初發(fā)布盈利預(yù)警后，該公司也采取了一些調(diào)整措施，頻繁的策略調(diào)整也是影響其收益的重要因素。