昨日公布的7月經濟數據顯示目前經濟形勢復雜性加劇。在全國居民消費價格指數（CPI）大幅上漲創下年內新高的同時，工業生產者出廠價格指數（PPI）則加速下滑，在冰火兩重天的狀況下，未來中國的經濟形勢面臨的到底是通脹風險還是通縮風險？央行的貨幣政策又將如何抉擇？

CPI漲幅創年內新高

昨日，國家統計局發布的CPI數據顯示，7月CPI環比上漲0.3%，同比上漲1.6%，創年內新高，豬肉和旅游價格上漲是CPI上漲的主要原因。

國家統計局城市司高級統計師余秋梅認為，由于前期豬肉價格較低，養殖戶積極性不高，生豬存欄量減少，豬肉供應緊張，導致7月豬肉價格同比上漲16.7%，影響CPI總水平上漲約0.48個百分點；環比上漲9.9%，影響CPI環比上漲約0.3個百分點。這也是受“豬周期”影響，豬肉價格連續第三個月恢復性上漲。同時，暑期旅游價格的大增也助漲了CPI，機票和旅游價格環比分別上漲11.5%和4.3%，合計影響CPI環比上漲約0.1個百分點。

除了肉價，掛號診療費、鮮菜、家庭服務、煙草和學前教育等價格同比漲幅也較高，7月分別上漲12.2%、10.5%、7.7%、6.8%和5.6%，在一定程度上也拉抬了CPI漲幅。

對此，北京東方艾格農業咨詢有限公司研究員馬文峰預計，豬肉價格中秋節前后會上升到最高峰，中秋節過后價格有可能小幅下調，春節前預計還有一輪上漲趨勢。他認為，由于目前經濟緊縮，近期豬肉價格變動對CPI的影響還是比較明顯。

經濟下行壓力依舊

在面臨CPI上漲壓力的同時，7月PPI指數加速下滑。國家統計局日前公布的7月PPI同比下降5.4%，降幅創出2009年底以來的新低。截至2015年7月，PPI月度數據同比下降的持續時間已增加到41個月。

余秋梅認為，7月PPI環比降幅比上月擴大0.3個百分點，主要原因是部分工業行業，如石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工、化學原料和化學制品制造價格降幅擴大，加上石油和天然氣開采價格環比由升轉降導致。另外，海關總署日前公布的數據顯示，7月我國進出口總值2.12萬億元，下降8.8%。其中，出口1.19萬億元，下降8.9%；進口9302億元，下降8.6%；貿易順差2630億元，收窄10%。這三項數據均差于預期。

上述兩項數據顯示，目前經濟下行壓力依舊很大。光大證券首席經濟學家徐高認為，7月PMI數據差于預期，整體仍偏弱勢，當前中國經濟處于L形底部區間，下行壓力不容樂觀。

與此同時，2015年6月以來，中國遭遇強烈的股市波動。盡管監管層采取了一系列措施來穩定股市，但后市觀望氣氛依舊。央行在日前發布的2015年二季度中國貨幣政策執行報告中表示，將進一步建立健全風險預警、識別和處置機制，注重穩定金融市場預期，有效防范化解金融風險。

央行面臨選擇題

在CPI以及PPI數據背離的狀態下，央行貨幣政策面臨兩難的選擇題。是將貨幣政策轉向防止CPI出現繼續攀升，還是為了經濟維穩繼續寬松貨幣政策？

中金公司固定收益研究員陳健恒表示，豬肉價格上漲不會制約貨幣放松。考慮當前經濟持續疲軟、需求不足，使得豬肉對其他肉禽乃至食品價格帶動較弱，食品價格難以形成共振，因而也不至于大幅推升通脹水平，不會對貨幣政策寬松形成限制。

央行二季度中國貨幣政策執行報告中指出，貨幣政策并不針對個別商品價格變化進行調整，而主要是觀察物價的總體水平。未來將繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時適度預調微調。中信建投首席分析師黃文濤直言，未來中國經濟面臨的最大風險是通縮風險而不是通脹風險。

陳健恒同樣表示，令人擔心的依然是工業價格，由于黑色金屬、有色金屬、油氣和煤炭等主要工業品價格持續下跌，下游資本品價格出廠價降幅擴大，工業品通縮進一步加深，在名義利率仍然偏高背景下，工業企業面臨的實際利率仍然太高，這大幅削弱了企業固定投資意愿，也非常不利于企業增加庫存投資。

在未來政策走向上，央行也強調推動數量型為主轉向價格型為主的貨幣政策框架。陳健恒預計，在下一階段貨幣政策中，將結合量價的方式，建立健全中央銀行利率調控框架，疏通利率傳導渠道，穩定利率預期，后續PSL（抵押補充貸款）、MLF（中期借貸便利）等調結構的政策仍有可期。招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮表示，比起全面的降息和降準，央行下半年也許重心會放在注重定向寬松上面。