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電力:幅度符合預期

2015-04-10 11:22:56 中金公司   作者: 陳俊華  

[摘要]事件李克強總理4月8日主持召開國務院常務會議,決定下調全國燃煤發電上網電價和工商業用電價格。1)下調全國燃煤上網電價平均約0.02元/kwh;2)將全國工商業用電價格平均下調約0.018元/kwh,減輕企業電費負擔;繼續對高耗能產業采取差別電價,加大懲罰性電價執行力度。3)利用降價空間,適當疏導天然氣發電價格以及脫硝、除塵、超低排放等環保電價的突出結構性矛盾。

評論電價下調時間超前,幅度符合預期:預計帶動全年上網電價、終端銷售電價減少約650~720億。有助環保電價落實、對電網中性、對火電不利。水電不參與此次調價,繼續看好水電。

火電受損:全年考量,悲觀預期2015年利潤同比降20%。1)2014年火電發電量4.2萬億kwh,耗用原煤18億噸。火電稅前利潤2081億元,稅前度電利潤0.05元/kwh。2)以2014年數據測算,此次下調0.02元/kwh,或4.7%,抵消50元/噸煤價下降。

全年計量,影響火電收入718億元,帶動稅前凈利潤減少35%。

3)以環渤海動力煤為例:年初至今煤價格回落超過60元/噸,可覆蓋約2.2分/kwh上網電價下調。保守估計全年電煤均價維持2014年末水平,即同比降20元/噸。預計此次調價對火電利潤影響在400億,或20%;火電稅前ROE或回落至16%。4)目前執行時間、分地區具體幅度尚未定,預計2015年幅度小于此。

電網中性:有調價差,但用于燃氣和環保電價。1)考慮全體工商業電價降0.018元/kwh,年減少終端電價650億元;或4%。考慮繼續加大差別電價,預計電網收入實際受影響幅度小于此。2)目前燃氣機組與火電電價差在0.2元/kwh,脫硝電價(0.01元/kwh),除塵電價(0.2分/kwh)。此次調價差對于上述三項補貼矛盾有改善,但作用有限。

水電不參與調價,繼續看好水電。1)2014年水電行業水電利潤670億元,稅前ROE11%。2)2014年新增7%,2015業績提升是確定性事件。

投資建議:堅定配臵水電。年初至今電力股基本持平,股價已反映調價預期。展望未來:1)水電:無降價之憂,業績確定性增長。

2)火電:電價調整與煤價下調相抵,但利用率下滑壓力仍在。




責任編輯: 江曉蓓

標簽:電力,預期