煤炭供銷兩旺帶動運量大幅反彈。隨著2009年下半年山西省內鄉鎮煤礦整合的推進,2010年山西省煤炭供給量有望增加1.4億噸,其中通過大秦線運輸的超過4000萬噸;蒙西煤炭來源將增速放緩,貢獻增量1500萬噸左右;2010年以后,我們預計晉北和蒙西的煤炭來源在大秦線運量中的比重將平分秋色,各占將近50%左右的比例。1、2月份大秦線的日均運量均超過了110萬噸,同比增長30%。根據對煤炭來源結構和發電量增長的判斷,我們認為2010年大秦線超過3.8億噸的目標的可能性是非常大的,上調運量預測至3.9億噸,維持運距小幅下降2%的預測。
資本開支高峰期已過,毛利率穩中有升。大秦線4億噸擴能改造工程已進入尾聲、主要資本開支高峰期已經過去。未來一段時間內公司將不再會有大規模的資本支出,與運量相關的維修、能源等成本也將保持穩定增速,公司總體毛利率將穩中有升。
資產注入略有增厚,帶來新的盈利增長點。公開增發收購大股東的太原局線路及朔黃線股權資產的方案正在等待證監會審批,預計資產注入的完成將給公司2010年凈利潤帶來13%左右的增厚。新進資產的盈利增長點體現在普通國鐵運價上調、客運專線釋放貨運能力和朔黃線的擴能改造。
上調盈利預測,維持增持評級。在2010年運量3.9億噸的假設下、不考慮資產注入,我們將公司09-11年的每股盈利預測由0.48、0.56和0.62元上調至0.48、0.61和0.64元;在比較樂觀的運量假設下,加上資產注入帶來的0.07元左右增厚,2010年公司EPS向上可能將超過0.7元。公司09-11年動態PE為21、16和15倍,在A股三家鐵路上市公司中處于較低水平、在國際鐵路公司中也處于平均水平;長期跑輸大盤、相對市場的估值處于歷史低點;未來兩年分紅收益率在3-4%;估值安全邊際較高,維持增持評級。
責任編輯: 張磊