中國總理李克強有關經濟運行“仍在合理區間”的表述尚言猶在耳，但周六公布的實體經濟數據表現之糟糕卻讓投資者大跌眼鏡。8月工業增速降至近六年低點，投資亦回落明顯，再加上消費低于預期，都暗示著經濟下行壓力沉重，三季度GDP增速可能降至接近7%的水平。

中國經濟和政策再次走到“十字路口”，降息降準的呼聲再起。分析師紛紛表態稱政府應加大寬松力度，否則一旦經濟下滑趨勢形成，實現全年7.5%左右的經濟增長目標堪憂。而政府能否真的能“保持定力”，與過往老的刺激模式告別將是接下來的關注重點。

“因為去年天氣和基數原因，數據回落應該是符合大家預期，但這么大幅度的回落恐怕值得警惕。”申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇稱，三大需求同時回落，使得經濟的壓力再次加大，尤其是累計投資增速下降0.5個百分點，表明單月投資在急速著陸，這對經濟硬著陸的壓力非常值得關注。

他認為，需要加大財政資金的撥付和政府主導基建項目的施工，還要通過降息來降低社會融資成本，激活民間經濟活力；另外從預期引導來看，也應該告訴市場現在形勢比較嚴峻，需要政策重點做一個轉移。

“這種形勢下，必須立即采取大力度的政策去穩定經濟增長，否則經濟下滑趨勢一旦形成，全年GDP目標能否完成堪憂。”他稱。

中國國家統計局周六公布，8月規模以上工業增加值同比增長6.9%，遠低于路透調查預估中值8.8%，且為近六年來最低水平；1-8月固定資產投資同比增長16.5%，低于路透預估的16.9%，較1-7月降幅為0.5個百分點；8月社會消費品零售總額增長11.9%，亦低于預期的12.1%。

中金債券團隊在點評報告中指出，工業增速超預期回落除了基數和天氣因素，首先是因為房地產市場持續大幅下行，導致中上游行業增長動能持續萎縮；其次財政和基建等政策刺激短期退出，房地產下行缺少支撐力量，加大工業經濟環比降幅。

“中國經濟和政策再次來到十字路口。”報告稱，政府是否有決心“壯士斷腕”，與過往的老的刺激模式告別是接下來值得關注的重點，“9月份是最為關鍵的一個月，因為無論是經濟數據還是金融數據都足夠差甚至可能是超預期的差，因此是檢驗政府定力的最好時機。”

國務院總理李克強上周在夏季達沃斯論壇上演說稱，全年經濟主要預期指標能夠完成，中國有能力防范經濟出現大的起伏，更不會出現硬著陸，今后將在區間調控的基礎上加強定向調控，以結構性改革推進結構性調整，通過體制創新和科技創新推動中國爬坡過坎。

工業和投資增速驟降

中國今年一季度經濟增速僅為7.4%并引燃市場擔憂，隨后政策調整窗口提前打開，扶助經濟二季度站上7.5%。但隨著穩增長余溫漸褪，三季度宏觀經濟再現疲態。

數據顯示，8月工業環比增速僅有0.2%，遠低于過去一年來0.6%左右的水平；8月日均發電量同比下降2.2%，為至少過去一年來首度為負；鋼材日均產量同比增長2.4%，增幅亦為至少過去一年來最低。

投資環比增速為1.23%，為今年1月以來最低水平。三大主力--房地產、基建和制造業投資均大幅回落，反映工業動能環比減弱背景下，固定資產投資意愿繼續下降。其中房地產投資同比增速從上月的11.9%大幅降至9.9%，基建投資從21.6%降至16.3%，制造業投資則從13.8%降至11%。

民生證券宏觀團隊在點評中稱，8月工業增加值同比增速大幅低于一致預期，一方面緣于去年同期高基數，另一方面緣于經濟內生下行壓力較大。經濟繼續受房地產和政策退出穩增長拖累。雖然外需雖略改善，但仍不足以拉動經濟。

而房地產投資繼續下行，穩增長力度減弱和制造業投資放緩拖累固定資產投資。隨著經濟政策轉向“促改革”和“調結構”，8月財政支出和定向寬松力度減弱，基建投資增速暫緩，此外房地產投資和基建投資下行不足以“托住”產能過剩的制造業，令制造業投資進一步放緩至14.1%。

昨日出爐的數據顯示，中國8月末廣義貨幣供應量(M2)CNMSM2=ECI同比增長12.8%，為年內次低，亦低于13.4%的路透調查中值，表明實體經濟融資需求仍偏弱，銀行主動放貸意愿亦不強。

但官方對數據的解讀卻不像市場那么悲觀。國家統計局綜合司專家郭同欣表示，8月數據出現一時回落，既有世界經濟復蘇乍暖還寒、國外需求不振的原因，也受基數、氣候等特殊因素的影響，還有國內房地產調整效應累積增加、企業主動調結構轉方式的結果。

“要全面看待8月份經濟運行出現的新情況新變化。在經濟運行新常態下，部分指標出現波動是正常的，一定程度上也是市場自主調整的結果。”他稱，“當前，就業、物價形勢總體穩定，結構調整繼續取得新的進展，經濟運行仍在合理區間。”

政策再次走到“十字路口”

疲弱的8月經濟數據令分析師下調三季度經濟增速至7%左右，并呼吁加大政策定向支持力度，而降息降準的呼聲亦再起。

海通證券宏觀分析師姜超、高遠認為，8月工業增速墜落至多年低點，預示三季度GDP增速或降至7%左右；而基建投資增速受制于穩增長效應減弱而大幅下滑，銷售持續負增拖累地產投資，產能過剩和去杠桿令制造業投資持續低迷。

“完成全年7.5%左右目標難度較大，后期政策將加碼寬松，一則或加快推進基建項目，二則降低社會融資成本會更為迫切，降息降準概率增加。”他們稱。

浦發銀行金融市場部宏觀分析師曹陽則下調三季度GDP增速預估至7.2%，但他不認為上游產業的生產放緩和投資下滑都是壞事，因為經濟轉型中本身就有結構調整、產能整合要求。

“短期內，穩定私人主體預期，平緩投資下行程度將更為重要，因此預計政府在財政、貨幣領域會有更多刺激政策出臺。”他說，貨幣政策方面，鑒于通脹可控，全面降息降準的可能性也在增加。

不過部分分析人士認為，全面寬松可能性不大，政策還是以定向調控為主，經濟改善仍要依靠改革，三四季度開始改革措施的力度有望進一步加大。

“過去的政策托底延緩了產能出清，過剩產能擠壓了新經濟生存空間，導致經濟結構雖有所改善，但新增長點很難大規模形成。對于經濟和市場來說，“痛”過之后才會好。”民生證券宏觀團隊稱。

中金債券團隊認為，從官方對數據的點評看，政府并不因為8月份數據向下大幅波動而感到驚慌，反而認為是在新常態下受各種因素疊加的影響，數據異常難免，不建議對單月數據過度解讀。預計政府仍將保持“定力”，采用大幅刺激的可能性仍不高，但增加定向刺激的可能性在上升。

“具體到貨幣政策，全面降息降準仍不是首選政策，重啟逆回購以及再度定向降準未來一段時間有可能使用。未來一兩周是觀察央行貨幣政策態度的最佳窗口。”中金稱。