光伏行業曾經一度引發實體資金的投資熱潮，但卻由于之前的歐洲市場萎縮、美國“雙反”調查、產能嚴重過剩等原因導致光伏企業大不如前，近三年來A股光伏企業資產負債連續三年上升，盈利能力大幅下降，應付債券可能存在潛在風險。

負債率走高引擔憂

作為反映企業真實經營狀況的一項重要指標，企業負債總額、負債率的變化，或折射出光伏企業未來發展中存在一定的隱憂。

北京商報記者統計發現，歸屬光伏行業的29家上市公司中，其資產負債總額連續三年出現增長，資產負債率也在逐步增高。其中，銀星能源、宏潤建設和大港股份資產負債率已經三年高于80%，且有進一步惡化的趨勢。

北京鑫稅廣通稅務師事務所業務主管王偉表示，“資產負債率高，說明企業的資金來源中，來源于債務的資金較多，來源于企業所有者的資金較少，財務風險相對較高，可能帶來現金流不足、資金鏈斷裂。若不能及時償債，輕則造成企業短期的經營困難，重則可能導致企業破產的情況出現。同時，資產負債率高還會導致進一步加劇企業融資的成本，對于企業的長期發展十分不利”。

同花順iFinD數據顯示，近三年29家光伏行業的上市公司企業資產負債總額分別為：880億元、1113億元和1252億元，年增長率分別為26%和12%。同時，需要注意的是，29家企業的整體資產負債率也在逐年上升，2011年的資產負債為49%，而這一數字在2012年和2013年已經分別漲至52%和53%。“雖然增長的幅度本身不大，但是其增長的基數已經處于相對危險的邊緣。對于光伏企業來講，若資產負債率在未來幾年繼續增長的話，長期背債運行的風險將進一步顯現，企業的財務風險會被市場進一步放大。”華泰證券(601688,股吧)分析人士稱。

行業利潤大起大落

光伏企業負債率逐步走高的同時，其利潤卻未能實現連年增長，業績不穩定是光伏行業普遍面臨的問題。

據統計，29家所處光伏行業的企業，2011、2012、2013年歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為66億元、-6億元、45億元。從數據不難發現，受行業周期性因素影響，光伏企業的業績常常大起大落，經營業績很不穩定。以精工科技為例，公司2011年實現凈利潤4億元，然而在2012年和2013年則各巨虧2億元。

工信部最新發布的《2013年我國光伏行業運行情況》報告顯示，2013年以來，光伏行業雖然有所回暖，但是其發展仍面臨著材料裝備等關鍵技術與國外尚存差距、資金和政策扶持過于偏重環節、發電并網等政策有待細化落實和國際貿易環境仍存繼續惡化的可能等諸多問題。

“光伏行業毛利率的不穩定性導致其利潤經常出現不穩定的情況，而產能過剩、產品價格下跌速度超過成本下跌速度成為光伏企業毛利率下降的主要原因。”華泰證券分析人士稱。

北京商報記者通過查詢發現，2011年，統計中的光伏企業平均毛利率高達42%，這一數值在2012年期間突降為17%，且有三家企業毛利率為負值，其中*ST超日的毛利率為-31%。2013年光伏企業的平均毛利率雖然有所回升，達到了21%。但是再也無法與2011年的高毛利率相媲美。

“應付債券”風險不可小覷

“11超日債”的違約事件，不僅終結了我國債市零違約的神話，同時還讓投資者更多地開始關注上市公司的另一個潛在風險—“應付債券”。

同花順iFinD數據顯示，光伏行業的上市公司中，應付債券余額在近三年呈現逐年上升的趨勢。

其中，2011年、2012年和2013年應付債券余額分別為36億元、84億元和88億元，尤以2012年度增長最為迅速，相比2011年度應付債券余額增長了133%。雖然增長速度在2013年度有所放緩，但是其繼續增長的趨勢仍然存在，投資者應時刻注意其可能帶來的投資風險。

作為企業的一種重要融資手段，發行企業債確實可以緩解企業面臨的資金缺口壓力，并且為企業低成本進行長期籌集資金提供了可能性。然而，如果上市企業的盈利能力長期不足，應付債券最終將成為企業運行過程中的一種負擔。對于那些所處光伏行業的上市公司，近幾年行業不景氣的影響很大程度上制約了企業的盈利能力。因此，在光伏企業盈利能力尚未回歸常態之前，相關企業的應付債券余額尤其應該被看做隨時可能釋放的風險，引起投資者的重點關注，避免再次出現類似“11超日債”而踩雷受傷。

“企業發行債券不僅需考慮債券發行本身帶來的收益和風險，而且需要考慮企業本身的融資結構，做到股權融資與債權融資的匹配，達到符合企業自身與所屬行業最優比例。另外，企業所處行業的景氣度，也應作為一種企業能否按時償付企業債券本息的重要考核因素。”王偉說。