近日，國家發改委在發布《關于調整可再生能源電價附加標準與環保電價有關事項的通知》的基礎上，進一步發布《關于調整發電企業上網電價有關事項的通知》（以下簡稱“通知”），通知決定在保持銷售電價水平不變的情況下，適當降低有關省(區、市)燃煤發電企業脫硫標桿上網電價。此次電價下調一方面是對前期電煤聯動機制的落實，另一方面也是利用電煤價格下降騰出的電價空間，適當提高可再生能源電價附加、脫硝電價標準，新增除塵電價。

從下降幅度看，全國平均下降約1.5分/千瓦時，其中東部沿海城市普遍下調幅度較大，如上海、浙江和江蘇均下調2.5分/千瓦時，但整體看各地區火電上網電價在全國相對位置較調整前基本無差異。

2013年以來，國內市場標煤價格下跌近100元/噸，為火電企業新增盈利空間約3.2分/千瓦時，加之今年上調的脫硝補貼標準（由去年的0.8分/千瓦時上調至1分/千瓦時）和新增的除塵電價（0.2分/千瓦時），同時考慮此次電價下調的影響(以上網電價下跌幅度最大的省市2.5分/千瓦時測算)，預計火電企業今年相較去年仍新增1.1分/千瓦時的盈利空間。整體看，由于電煤價格下降幅度仍高于電價下調幅度，加之國家脫銷補貼標準提高、新增除塵電價，因此盡管此次電價下調在一定程度上縮減了火電企業的盈利空間，但火電企業整體盈利能力仍將好于去年同期水平。

近日，國家發改委在發布《關于調整可再生能源電價附加標準與環保電價有關事項的通知》的基礎上，進一步發布《關于調整發電企業上網電價有關事項的通知》（以下簡稱“通知”），通知決定在保持銷售電價水平不變的情況下，適當降低有關省(區、市)燃煤發電企業脫硫標桿上網電價。

2012年底，國家發布《關于深化電煤市場化改革的指導意見》，規定“當電煤價格波動幅度超過5%時，以年度為周期，相應調整上網電價，同時將電力企業消納煤價波動的比例由30%調整為10%”。2012年下半年開始，國內市場煤炭下跌幅度較大。進入2013年后，煤炭價格雖然下跌速度有所減緩，但仍舊保持下跌趨勢，近期在低位徘徊。以秦皇島動力末煤（Q5800）為例，其由2013年初的660元/噸下跌至目前的580元/噸，相應標煤價格下跌近100元/噸，跌幅達14%，已經遠大于2012年底國家煤電聯動政策設定的波動幅度。中債資信認為，此次電價下調一方面是對前期電煤聯動機制的落實，另一方面也是利用電煤價格下降騰出的電價空間，適當提高可再生能源電價附加、脫硝電價標準，新增除塵電價，以支持可再生能源發展，鼓勵燃煤發電企業進行脫硝、除塵改造，改善大氣質量。

從下降幅度看，全國火電上網電價平均下降約1.5分/千瓦時，其中東部沿海城市普遍下調幅度較大，如上海、浙江和江蘇均下調2.5分/千瓦時，而東北、西南和西北等地區電價下調幅度較小，主要原因是煤炭價格下跌受益最大為東部沿海省份，而其他地區或是煤炭資源較為集中，多為坑口電廠，歷史煤價低；或是內陸電廠，燃煤成本中高昂的運輸費用占比較高，導致實際煤炭成本下跌幅度較小。綜合考慮脫銷補貼標準提高、新增除塵電價及脫硫標桿電價下調后的影響，各地區火電上網電價情況如下表所示，整體看各地區火電上網電價在全國相對位置較調整前基本無差異。

注：此處假設全部火電機組均已完成脫硝

資料來源：中債資信整理

綜合考慮2013年以來煤炭價格下降和此次電價調整，中債資信假設火電機組發電利用小時數為5,000小時、供電煤耗為326克/千瓦時、煤炭成本占發電成本的比例為65%，預計標煤每噸下降100元，將為火電企業新增3.2分的利差空間，加之今年上調的脫硝補貼標準（由去年的0.8分/千瓦時上調至1分/千瓦時）和新增的除塵電價（0.2分/千瓦時），同時考慮此次電價下調的影響(以上網電價下跌幅度最大的省市2.5分/千瓦時測算)，預計2013年仍較去年新增1.1分/千瓦時的盈利空間。且由于此次下調政策實施時間為9月25日，因此對于2013年火電行業全年盈利水平影響并不顯著，預計2013年全年火電行業將實現1,800億元的利潤總額。整體看，由于電煤價格下降幅度仍高于電價下調幅度，加之國家脫銷補貼標準提高、新增除塵電價，因此盡管此次電價下調在一定程度上縮減了火電企業的盈利空間，但火電企業整體盈利能力仍將好于去年同期水平。