煤炭供銷兩旺帶動(dòng)運(yùn)量大幅反彈。隨著2009年下半年山西省內(nèi)鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦整合的推進(jìn)，2010年山西省煤炭供給量有望增加1.4億噸，其中通過大秦線運(yùn)輸?shù)某^4000萬噸；蒙西煤炭來源將增速放緩，貢獻(xiàn)增量1500萬噸左右；2010年以后，我們預(yù)計(jì)晉北和蒙西的煤炭來源在大秦線運(yùn)量中的比重將平分秋色，各占將近50%左右的比例。1、2月份大秦線的日均運(yùn)量均超過了110萬噸，同比增長30%。根據(jù)對(duì)煤炭來源結(jié)構(gòu)和發(fā)電量增長的判斷，我們認(rèn)為2010年大秦線超過3.8億噸的目標(biāo)的可能性是非常大的，上調(diào)運(yùn)量預(yù)測至3.9億噸，維持運(yùn)距小幅下降2%的預(yù)測。

資本開支高峰期已過，毛利率穩(wěn)中有升。大秦線4億噸擴(kuò)能改造工程已進(jìn)入尾聲、主要資本開支高峰期已經(jīng)過去。未來一段時(shí)間內(nèi)公司將不再會(huì)有大規(guī)模的資本支出，與運(yùn)量相關(guān)的維修、能源等成本也將保持穩(wěn)定增速，公司總體毛利率將穩(wěn)中有升。

資產(chǎn)注入略有增厚，帶來新的盈利增長點(diǎn)。公開增發(fā)收購大股東的太原局線路及朔黃線股權(quán)資產(chǎn)的方案正在等待證監(jiān)會(huì)審批，預(yù)計(jì)資產(chǎn)注入的完成將給公司2010年凈利潤帶來13%左右的增厚。新進(jìn)資產(chǎn)的盈利增長點(diǎn)體現(xiàn)在普通國鐵運(yùn)價(jià)上調(diào)、客運(yùn)專線釋放貨運(yùn)能力和朔黃線的擴(kuò)能改造。

上調(diào)盈利預(yù)測，維持增持評(píng)級(jí)。在2010年運(yùn)量3.9億噸的假設(shè)下、不考慮資產(chǎn)注入，我們將公司09-11年的每股盈利預(yù)測由0.48、0.56和0.62元上調(diào)至0.48、0.61和0.64元；在比較樂觀的運(yùn)量假設(shè)下，加上資產(chǎn)注入帶來的0.07元左右增厚，2010年公司EPS向上可能將超過0.7元。公司09-11年動(dòng)態(tài)PE為21、16和15倍，在A股三家鐵路上市公司中處于較低水平、在國際鐵路公司中也處于平均水平；長期跑輸大盤、相對(duì)市場的估值處于歷史低點(diǎn)；未來兩年分紅收益率在3-4%；估值安全邊際較高，維持增持評(píng)級(jí)。