貫穿未來2-3年的投資主題是“產業整合、兼并重組”，重點關注“產業整合、兼并重組”背景下的資產證券化。

　　我們對2010年煤炭行業基本面保持謹慎、樂觀預期：看好需求復蘇預期、看漲煤炭價格。基于對2010年煤炭行業基本面判斷，我們看好煤炭行業整體性投資機會。建議重點布局：貫穿未來2-3年的投資主題——“產業整合、兼并重組”。 產業整合深化

　　承續2009年煤炭行業的“整頓、關閉”，2010年煤炭供給增量仍將受到制約，呈現出有序釋放態勢。以國土資源部礦業整合的最新文件、國家安監總局等14部委關于深化煤礦整頓關閉的文件為標志，煤炭行業2010年的“產業整合、兼并重組”仍將持續、深化。

　　根據有關信息顯示：河南、內蒙、河北、陜西等主要產煤省份均將陸續效仿山西2009年整合方式，對小煤礦進行整合兼并，建立長效的安全機制。預期主要產煤省份的“效仿”、“整合”將對2010年全國原煤產能增量的有序釋放起到支撐作用。 需求復蘇樂觀

　　我們對2010年煤炭需求的復蘇保持謹慎、樂觀的預期。總體而言，國內經濟穩步復蘇，全社會固定資產投資增速在創出近年新高之后，煤炭需求的復蘇預期將得到進一步強化。

　　2010年底之前，鐵路運能沒有“跳躍性”增長；全國性的鐵路運輸瓶頸，預計在“十二五”期間才可能得到大幅緩解，而2010年仍可能存在局部不平衡。在此背景下，煤炭行業的供求、景氣程度仍將受到運輸環節的支撐。

　　“三西”地區，煤炭有效增量，仍將受制于“運能”，也將受制于“有效產能增量”與“有效運能增量”的匹配。預計陜西、內蒙古由于外運能力的限制，2010年的增量會顯著降低。結合其效仿山西省對資源進行整合，煤炭供給增量的貢獻度將大大低于2009年。目前看，蒙西地區的第三條重要的煤運通道“煤運第三通道”的建設進程低于規劃，可能造成部分蒙西、寧夏地區煤炭運輸瓶頸。

　　因此，局部運力緊張在2010年可能仍會存在，主要體現在煤源充足的“西煤東運”南、中通道。 進口成本提升

　　2009年，在國際煤炭價格低位徘徊的背景下，中國煤炭進口大幅增長，但2010年中國煤炭進口的量、價以及相對國內煤炭的“價差”優勢將可能面臨較大壓力。

　　從2010年的煤炭進出口形勢來看，我們預期中國煤炭仍將保持較高水平的凈進口量。預計2010年亞太地區其他主要煤炭進口國的需求增量將會與“中國需求”形成競爭。

　　亞太地區，日本、韓國、印度的經濟復蘇、鋼鐵開工率回升態勢、火力發電增長率趨勢，將對煤炭消費增量產生重要影響。

　　同時，國際油價上漲預期將提升海運費水平，從而影響中國進口煤炭的成本優勢。

　　 煤價仍將上漲

　　在應對危機的各種政策刺激下，全球范圍內受沖擊最大經濟體的復蘇相當迅速，這在很大程度上增強了我們對2010年煤炭消費需求增加的預期。

　　世界主要煤炭消費國：中國、印度、日本、美國、歐盟五個地區的PMI指標顯示，經濟復蘇預期進一步增強；而且2009年亞太區明顯領先于歐美地區。

　　從亞太地區看，鋼鐵需求仍將保持較為樂觀的預期。而中國鋼鐵出口減少，將可能促使日本、韓國的鋼鐵產能利用率提升，從而拉動2010年煉焦煤的需求。因此，亞太地區的鋼鐵進出口轉換，將可能改變2010年煉焦煤貿易流向，中國進口面臨價格上漲壓力。同時，我們也預計2010年歐美地區工業制造業的回升將繼續帶來世界煤炭交易市場的穩定。

　　匯率與大宗商品價格對煤價預期影響正面。2010年的匯率因素和大宗商品價格趨勢，對煤炭價格預期將有正面影響：弱美元、高油價有利于煤炭價格走強。量化分析顯示：以2004年1月8日至2009年10月15日的BJ煤價以及同期澳元匯率折算成的澳元價格進行比較分析：這一時期內，以美元計價的BJ煤價漲幅83.68%，以澳元計價的煤價漲幅54.28%，而同期澳元匯率上漲19.05%。

　　我們判斷：2010年國內煤炭價格還將受到另外兩個重要因素影響：

　　首先，“市場化”接軌趨勢：表現為重點電煤合同煤與市場煤的接軌。政策導向完全市場化、重點合同與市場煤價差大幅縮小，均有利于煤炭的完全市場化。

　　截至2009年三季度，原中央財政煤炭企業供發電用煤，即重點電煤合同價為300.41元/噸，而同期商品煤綜合銷售價格為417.17元/噸，價差由最高峰的280元/噸縮小到了117元/噸左右。

　　其次，國際煤炭價格對國內煤炭價格形成支撐、推動作用。主要體現在煉焦煤領域和進口電煤對國內價格的支撐。

　　目前，國際煉焦煤現貨價格在170-180美元/噸，2009/2010年財年的長約價格在130美元/噸；預計2010年3月前后，國際煉焦煤現貨價格有望達到200美元/噸，屆時2010/2011財年的長約價格將大幅提升，預期在160-180美元之間。

　　按照當前的匯率和海運費水平進行因素分析，國際進口煉焦煤價格均值落在1600元附近（按現貨FOB價格上漲至195美元/噸預測）。而當前國內主力焦煤西山煤電(38.29,-0.59,-1.52%)（000983）所在地的主焦煤價格依然維持在1100-1200元/噸（含稅價格）。相比較而言，國內煉焦煤價格上漲空間較大。

　　綜上，我們預計：若受到外部需求大幅增長影響，“價差”優勢消除、成本上升，2010年國內煤炭進口量將可能會大幅減少；這樣國內煤炭價格上漲則完全存在超預期的可能。 2010年投資策略

　　對于2010年煤炭股的投資，我們的策略是：看漲煤價、布局“產業整合、兼并重組”。

　　通過對行業基本面的判斷，我們對2010年上半年的煤炭行業基本面保持相對謹慎、樂觀預期，從而看好煤炭行業整體性投資機會。

　　我們認為，貫穿未來2-3年的投資主題是“產業整合、兼并重組”，關注的重點是“產業整合、兼并重組”背景下的資產證券化——煤炭企業集團具備條件將煤炭主業資產注入上市公司的動力。

　　一方面，可以解決整合中小煤礦、解決資源擴張與產能擴張的資金需求；另一方面，煤炭企業集團均已通過高速成長解決了部分社會負擔，具備整體上市或者資產注入的外部條件。■ （作者為2009年賣方分析師評選水晶球獎煤炭開采行業第一名）