電價調(diào)整預(yù)期明確:目前山西省的標(biāo)桿電價水平在0.32元/千瓦時左右,點火價差也維持在較低位水平,火電企業(yè)基本處于微利狀態(tài),目前全國范圍內(nèi)調(diào)整上網(wǎng)電價的預(yù)期再起,預(yù)計在未來電價調(diào)整將享受較高的電價調(diào)整幅度,調(diào)價幅度至少在20元/千千瓦時。此外,公司目前下屬主要火電企業(yè)的電價水平低于山西省的標(biāo)桿電價,在未來電價調(diào)整中可能要好于平均水平。
小煤礦復(fù)產(chǎn)的最直接收益者:公司山西火電廠燃煤均來自附近的小煤窯,由于2008年開始的小煤窯整合,公司煤炭價格快速上漲。公司目前從陜西、內(nèi)蒙等地區(qū)采購煤炭,標(biāo)煤價格水平在520元/噸左右,失去了坑口電廠的優(yōu)勢。山西省煤礦自7月份出現(xiàn)了今年的產(chǎn)量高峰后,8-9月份產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)了下降,我們認(rèn)為主要是受國慶節(jié)影響,小煤礦復(fù)產(chǎn)后又階段性關(guān)停,10月份受過節(jié)影響產(chǎn)量預(yù)計較為平穩(wěn),而11月份可能有一部分煤礦產(chǎn)量釋放,繼而可能帶動價格的波動,公司將是最直接的受益者。
新產(chǎn)能投產(chǎn),電解鋁進(jìn)入盈利期:華澤鋁電08年擴產(chǎn)為35萬噸,受金融危機影響一直運行的是28萬噸的產(chǎn)能,9月份受下游需求回暖,公司7萬噸產(chǎn)能已經(jīng)開始投入正式運營,由于電解鋁開始投運有一部分啟動費用且運行初期需要磨合,初期成本可能較高體現(xiàn)效益不會太明顯。新電解槽的投產(chǎn)將攤薄公司的固定成本,降低公司的盈虧平衡點價格,目前公司電解鋁的盈虧平衡點約為13500元/噸,目前的電解鋁期貨價格在15000元/噸的水平波動,在目前的價格下已經(jīng)能夠產(chǎn)生盈利。
價格彈性較大,部分長單銷售降低敏感性:經(jīng)我們測算假設(shè)電解鋁價格維持14500元/噸,貢獻(xiàn)每股收益約為0.08元左右;如果未來價格維持在15000元,貢獻(xiàn)每股收益達(dá)到0.11元;如果價格達(dá)到16000元則貢獻(xiàn)每股收益接近0.2元。公司電解鋁有60%左右以長單銷售,這降低了業(yè)績對價格的敏感性。但馬上到新的年度,公司的長單價格將有效提高,該部分利潤水平將大幅度提高。年初簽訂長單能夠保證公司的合同量,有利于維持較高的產(chǎn)能力用率,此外如果電解鋁價格出現(xiàn)調(diào)整,公司業(yè)績風(fēng)險也相對較低。
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