中報好于預期。截至2009年8月31日，23家煤炭上市公司中報全部披露完畢。據Wind統計，09年算術平均營業總收入62.05億元，同比下降0.08%；算術平均營業總成本45.91億元，同比上升2.26%；凈利潤11.58億元，同比下降3.58%；毛利24.59億元，同比下降4.02%。

　　毛利率40%，同比下降1個百分點。23家上市公司，19家銷售收入實現同比增長，增長2.78%，11家凈利潤同比實現正增長，除去安全費調整的影響，煤炭中報好于我們的預期。

　　估值有進一步提升的空間。目前煤炭板塊的估值在歷史估值中相對于滬深300(3150.079,145.27,4.83%)市盈率率有一定的折價。我們選取了近5年的市盈率和滬深300進行比較。以9月30日的收盤價，申萬煤炭開采對應2008年市盈率為20倍，近5年的平均市盈率25.52倍，比平均市盈率低了25%左右，也低于滬深300的22倍市盈率。

　　動力煤價格價格堅挺，進入冬季儲煤，支撐動力煤價格。9月27日，秦皇島動力大同優混平倉價635元/噸，比上月末上漲32.5元/噸，比去年同期970元/噸下降34.5%，周環比上漲0.4%，月環比上漲5.2%，同比降幅收窄，環比8月份漲幅明顯放大，淡季不淡。

　　焦煤價格平穩，未來仍然存在上漲動力，取決于需求恢復的可持續。

　　無煙煤、噴吹煤價格企穩，等待需求催化劑。GDP全年增長超過8%為大概率事件，隨著電力彈性系數的回升，我們預計四季度發電量同比增長有可能達到兩位數，進入冬季枯水期，水電對于火電的擠壓將進一步減小，需求狀況進一步好轉，將支撐煤炭價格。通脹預期和油價決定煤炭價格調整幅度。我們認為煤價下調空間不大。

　　在煤炭價格穩定和成本部分上漲的預期下，煤炭企業的利潤增長，取決于產能增長和產能增長能否轉化為收入，我們的選股思路，增長確定，估值較低的上市公司。

　　我們重點推薦中國神華、西山煤電、金牛能源、國投新集。

　　風險：經濟復蘇低于預期，需求繼續疲軟；小煤礦大幅度復產，供給過剩，擠壓重點煤礦；資源稅征收出臺，影響煤炭企業盈利。