近期冬儲需求促漲國際煤價:隨著北半球冬儲需求漸現(xiàn),澳大利亞BJ動力煤價環(huán)比回升3.16%,NEWC煤價上漲4.78%,歐洲ARA港煤價上揚2.95%。

　　加之全球?qū)嶓w經(jīng)濟好轉(zhuǎn)、未來流動性過剩將主導國際煤價平穩(wěn)并長期向上。

　　季節(jié)波動明顯,量漲短期受限。8月,全國煤炭產(chǎn)量為2.61億噸,同比增長17.38%,環(huán)比增加293.17萬噸,增幅為1.14%,僅次于今年6月創(chuàng)下的年內(nèi)最高值2.79億噸。煤炭產(chǎn)量增長有很強的季節(jié)性,一般每年的3-5月(QI)產(chǎn)量最低,6-8月(Q2)達到最高,之后下降,9-11月(Q3)因煤炭冬儲產(chǎn)量也較高,12月至次年2月(Q4)產(chǎn)量降到略高于Q1水平。但考慮旺季需求結(jié)束以及近期礦難帶來的復產(chǎn)排查,我們預計9-10月煤炭產(chǎn)量增長受限。

　　投資增速放緩,產(chǎn)能擴張下滑。8月固定資產(chǎn)投資環(huán)比下滑近14%,符合上期預測。預計09年全年行業(yè)投資2600億元,2009-2011年新增煤炭產(chǎn)能分別為2.15、2.01和2.08億n屯,由于煤礦建設的固定資產(chǎn)投資下降,未來兩年新增產(chǎn)能增速預計將分別下滑8.38%和6.51%。結(jié)合進出口和中小產(chǎn)能淘汰,我們預計09年全年煤炭總供給同比將增長11%友右,低于去年12.5%的同比增速。

　　冬儲效應顯現(xiàn),需求進入復蘇通道。煤炭下游電力、鋼鐵、水泥、合成氨四大行業(yè)繼續(xù)復蘇,8月下游行業(yè)同比增速分別為9.3%(發(fā)電量)、23.14%(生鐵)、24.g%和5.7%,均高于7月增速。隨著下游行業(yè)普遍進入冬儲季節(jié)或需求旺季,四大行業(yè)全年增速上調(diào),我們預計全年煤炭需求比08年增長4.g%,但供需仍顯寬松;2010年煤炭需求增長速度將進一步擴大到5.7%。

　　行業(yè)風險。資源稅改革漸行漸近和各地征收煤炭價格調(diào)節(jié)基金等政策性成本,煤企成本面臨提升壓力;礦難導致眾多煤礦關(guān)停,影響煤企正常生產(chǎn)。

　　四季度投資策略、行業(yè)估值及公司評級。通脹預期形成、需求回升和行業(yè)資源重組成為未來行業(yè)三條投資主線;考慮煤炭股估值仍低于A股平均水平以及下游行業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)推動行業(yè)向好,并結(jié)合行業(yè)量價增長預測及P/R修正估值,我們維持行業(yè)“中性”評級,重點推薦:中圈神華、金牛能源、西山煤電、蘭花科創(chuàng)、恒源煤電、國陽新能。