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Colin Fenton:礦業超級周期尚未結束

2013-06-18 09:07:53 財新網   作者: 蒲俊  

今年4月中旬,黃金創下30年來最大跌幅,5月鐵礦石價格亦走低,當月價格跌幅超過15%,62%品味礦一度跌破110美元/噸。波動下行是過去一年甚至更長時間里大宗商品市場的關鍵詞之一。

礦業市場的大型供應商亦不諱言這一點,之前的大手筆擴張計劃多有收縮,提高現有項目運營效率成為重點。

對于供需關系,有分析認為未來兩三年間鐵礦石市場將出現供大于求局面,而供應商則強調由于大型項目放緩,這種說法有些言過其實。

6月上旬,摩根大通董事總經理兼全球大宗商品研究策略部主管Colin Fenton在北京接受了財新記者專訪,就大宗商品價格走勢,供需格局等問題闡述了看法。

財新記者:首先還是關于大宗商品價格走勢的問題,4月黃金價格大跌,鐵礦石價格的波動行情也已經持續了一段時間,你有什么樣的判斷?

Colin Fenton:中國經濟的確在不可避免地開始放緩,但這不是一件壞事。成熟經濟體對于管理供需之間的協調性是很敏感的,不會讓價格太高或者太低,因為這會使市場中的某一方陷入困境。摩根大通預計今年的鐵礦石供應將增長3.6%,絕大多數來自澳大利亞。在需求方面 ,我覺得一個有趣的現象是,當我們預計中國今年的GDP增速是7.6%時所遭遇的懷疑和困惑。眾所周知,中國的GDP增速正在從持續多年的高增長逐步放緩至未來的6%左右,那為什么7.6%的增長速度會讓人如此驚訝?我想關鍵并不是GDP增速而是需求仍將好于預期,這樣即便增速放緩,需求量仍然能夠維持較高的價格。

摩根大通在2011年11月曾對大宗商品的走勢提出了減持的觀點,特別是鐵礦石,當時我們對投資者、供應商和消費者說歐洲已現經濟衰退,對于大宗商品總體持悲觀態度。2012年6月過后,其他商品市場都在走強,鐵礦石卻出現顯著下滑。當時因為價格跌到了投資者意料之外的低點,人們感到恐懼了。我認為所有人都應該明白一件很重要的事情就是:預測價格是不可能的,這就是為什么我們要有期貨市場。而好消息是,雖然人們在發生了意料之外的事情時會傾向于悲觀,但其實情況可能會出現反彈和好轉。事實上,后來價格也的確反彈了,而那些表示要取消或者延后資本支出項目的公司又開始重新花錢。

財新記者:礦業界也在討論供需的變化,你覺得需求方面情況如何?

Colin Fenton:需求方面,我在今年一月有些緊張,因為實際上的需求數據比摩根大通的觀點要更好一些,當然這是有可能的。回顧一下,今年一二月份銅、鐵礦石等的價格都不錯,但當時我們感到很困惑,因為找不到需求來支撐它。我們可以找到合理性,但是不足以支撐當時的價格水平。大概在三月的第三周,幾乎全球的經濟增長都出現快速放緩,到一季度末,鋼鐵、鐵礦石、銅等對于中國至關重要的工業大宗商品需求出現放緩,所以到四月的第一周,我們都注意到了市場對于黃金和石油的選擇,盡管成鐵礦、石油以及銅等產品價格的下行壓力也包括季節因素,但是4月15日的黃金市場創造了1998年3月以來的最大單日跌幅,我想這也影響了鐵礦石,因為實在太意外了。礦業領域這樣的單一事件能夠帶來很多影響。當時中國的GDP和PMI數據不如預期,但好消息是7%或者7.5%的增長對于中國來說可以維持對生產者來說一個較高的價格,同時也并不會損害到消費者的利益,這對各方來說都是好事。對于供需雙方,共有的挑戰是不可能清晰預測一切,我們不知道什么時候颶風、龍卷風會來,或者出現別的什么問題。價格的反彈有助于澳大利亞生產者們的營收,實際上澳大利亞已經經歷了16個月的經濟衰退,PMI數據也很糟糕,但是現在正在有所好轉,歐洲則仍然在蹣跚而行。

財新記者:關于礦業超級周期是不是已經結束有很多討論,你的判斷是?

Colin Fenton:我想區別一下超級周期和經濟周期。超級周期始于1999年,在它走到一半的時候恰好遇上了2009年這一輪景氣變動。我可以說的是下一輪經濟衰退不會早于2017年,那么風險管理者以及運營鋼廠或是航運業的人士在從現在到2017年每天面對的都是這樣的情況——經濟仍然在增長,但是速度減慢。過去發生的是超級周期的第一個階段,中國和其他新興國家需要更多的大宗商品并且愿意為之支付更多,2008年原油價格達到140美元/桶,中國還是成功舉辦了奧運會,印度、泰國和所有的經濟體都在發展。有一些天真的說法認為100美元/桶以上的油價就將損害所有消費者,事實證明這是錯的。需求仍然能夠保證不產生衰退。現在的全球GDP增速是2.5%,金融危機爆發前那個周期這個數字是4.5%,現在美國是1.5%。如果GDP數字慢慢恢復增速,會迅速趕上產能,甚至有可能產能不足。回答你的問題,中國要在經濟增速放緩和自身發展取得平衡,而并非競爭性的追求經濟增速。價格也不能太低,這會傷害生產者。

財新記者:鐵礦石市場的金融化看起來是一個趨勢,包括已經存在的掉期交易和中國也正在籌備中的期貨市場,你認為這會給鐵礦石交易帶來什么樣的變化?

Colin Fenton:我認為掉期或者鐵礦石期貨都是很好的想法。因為類型和用途眾多,鋼材很難進行對沖,但是鐵礦石無疑和鋁、銅等商品一樣具有大宗商品屬性,也天然能夠形成期貨市場。我的預測是未來三年內鐵礦石期貨市場會發揮更加顯著的作用。這對買賣雙方來說也都是件好事,合約價格會帶來更大的靈活性。已經有了石油期貨,上海期貨交易所也在計劃推出鐵礦石期貨。我時常在說,中國的礦業資源需求在全球占比超過40%,但5年前只有6%-7%的期貨賣出中國,現在這一數字接近25%,但是能源期貨產品的數量還是零。

財新記者:北美能源獨立也是一個中國現在很關心的話題,你對北美天然氣自給和潛在的出口中國可能怎么看?

Colin Fenton:這里有一些關鍵事實,首先按照某些定義,到2020年北美確實能夠實現能源獨立;第二個事實是盡管頁巖氣帶來了產量增長,但現在美國仍然不能實現天然氣自給,需要加拿大進口來彌補供需差距。所以這一情況經常是被夸大了,仿佛美國已經供應過剩了,但事實并非如此,這是反對天然氣出口的人士的一個重要觀點。我的觀點是美國和加拿大的天然氣產量將繼續增長,并能夠實現自給,同時會樂于跟中國進行貿易。中國能夠收獲的是穩定的貿易伙伴——履約能力強,運營效率高。中國在天然氣方面的需求已經很大,不能僅靠從也門、卡塔爾等國進口來滿足高達18%的年需求增長,必須同加拿大和美國進行貿易。如果中國計劃這么做,那么未來幾年里需要維護好跟這些企業的關系,并需要理解目前這樣的低價是不可持續的。對于液化天然氣價格,我想中國和日本的價格會有所下降,北美的價格會出現上漲,這才能使液化天然氣市場實現增長。

財新記者:那澳大利亞的液化天然氣情況呢,看起來野心勃勃,但成本比較高。

Colin Fenton:澳大利亞已經在天然氣市場占據了重要的份額,現在不只是澳大利亞,而是普遍說來成本大概會超出預算30%,時間上也會有所延遲。比如過去幾個月很出名的Woodside項目(Woodside位于西澳的BrowseLNG一體化項目)的問題,類似的事情也發生在加拿大,那買家就需要仔細挑選貿易上的合作伙伴。現在中國從北美的進口量是0,這個數字應該更高,加拿大方面也表示他們樂意如此。美國完成了第二個液化終端設施,也愿意同中國進行交易。因為中國需求的年增長率高達18%,所以澳大利亞仍然會是這個中國故事中很重要的一個方面。更多的天然氣供應進入中國意味著對石油的依賴減少,石油價格已經太貴了,甚至達到150美元/桶—170美元/桶,等量的北美天然氣價格僅為25美元。我還注意到人民幣匯率在這個季度上漲了7.1%,是上個季度3.5%的兩倍, 這是應該發生的。超級周期不可避免的會走向結束,但不知道何時會發生。不管何時,重要的是管理這一進程,中國在貨幣升值和大宗商品采購方面擁有巨大的優勢。

記者點評:比起礦業界人士的視角,Colin Fenton的分析角度更為從宏觀經濟和經濟周期的角度出發,并得出了較為樂觀的結論。




責任編輯: 曹吉生

標簽:摩根大通,礦業,超級周期