位于太原市西南35公里的清徐縣，是山西老陳醋的發(fā)源地。街邊的小餐館里，食客們喝醋就像其它地方的人喝飲料一樣大口大口的。

煤炭則是清徐的另一大象征。整個(gè)清徐縣像是染過(guò)一層總也洗不干凈的顏色，從城市的街巷樓宇，到公路兩側(cè)的垂柳莊稼，從郊區(qū)濃煙滾滾的化工廠，到山腳下綿延十?dāng)?shù)公里的低矮的葡萄藤，都是灰色的。

3月17日晚，停牌3個(gè)月后，美錦能源公告稱計(jì)劃收購(gòu)其大股東美錦能源集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“美錦集團(tuán)”)控制的5塊資產(chǎn)，總交易額達(dá)101億元。這些資產(chǎn)主要分布在山西清徐和沁源兩地。

美錦能源擬收購(gòu)的兩座煤礦預(yù)估值超過(guò)71億元，分別溢價(jià)17倍和32倍，遠(yuǎn)高于近年來(lái)國(guó)內(nèi)煤礦收購(gòu)價(jià)，而且這些煤礦已關(guān)閉多年且存在歷史遺留問題。

除了超高溢價(jià)的煤礦外，美錦能源此次收購(gòu)的資產(chǎn)中， 3家負(fù)債率超過(guò)70%，其中一家去年巨虧2.8億元，另一家則涉嫌業(yè)績(jī)?cè)旒佟?/p>

另外，在焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)下滑，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，這些資產(chǎn)以高價(jià)進(jìn)入美錦能源，其未來(lái)的盈利能力也令人懷疑。

二次謀劃“蛇吞象”

美錦能源這家并不是很出名的小煤焦化企業(yè)，要上演的是一出“蛇吞象”的大戲。

根據(jù)美錦能源3月17日對(duì)外公告的最新重大資產(chǎn)重組預(yù)案，其計(jì)劃收購(gòu)大股東5塊資產(chǎn)，交易價(jià)值高達(dá)百億。

定增預(yù)案顯示，美錦能源擬分別購(gòu)買美錦集團(tuán)所持有的汾西太岳76.96%股權(quán)，并購(gòu)買東于煤業(yè)、美錦煤焦化、天津美錦以及大連美錦100%股權(quán)。這些收購(gòu)標(biāo)的總預(yù)估價(jià)為101.18億元。

為完成此次收購(gòu)，美錦能源計(jì)劃向美錦集團(tuán)非公開發(fā)行8.4億股份，發(fā)行價(jià)格為9.34元/股，支付上述收購(gòu)汾西太岳和東于煤業(yè)兩大資產(chǎn)價(jià)款78.46億元。其余22.72億元收購(gòu)款則由上市公司通過(guò)自籌現(xiàn)金的方式解決。

此外，美錦能源還將以8.41元的價(jià)格發(fā)行不超過(guò)3億股，募集25.23億元用以補(bǔ)充流動(dòng)資金。

現(xiàn)在的美錦能源的總股本不過(guò)1.4億股，市值僅有15億元，截至去年三季度末，其總資產(chǎn)為7.96億元。101億元的收購(gòu)價(jià)為其當(dāng)前總資產(chǎn)的7倍。

美錦能源一旦完成此次定增，屆時(shí)其股本將達(dá)到12.63億股，大增8倍。而其市值可能會(huì)超過(guò)100億元，7倍于當(dāng)前市值。

姚巨貨家族7人100%控股的美錦集團(tuán)目前持有美錦能源29.73%的股份。經(jīng)此一役，姚氏家族持股比例將達(dá)65.62%，其賬面財(cái)富則將從4億元飆升至超過(guò)70億元(未統(tǒng)計(jì)集團(tuán)其他產(chǎn)業(yè))。

美錦能源并非第一次講述“蛇吞象”的故事。早在一年前，姚氏家族曾做過(guò)首次嘗試，但遭遇了失敗的結(jié)局。而此次，故事情節(jié)是前次的“精簡(jiǎn)版”。

2012年2月，美錦能源曾公布了一次重大資產(chǎn)重組預(yù)案。彼時(shí)，美錦能源計(jì)劃募集資金高達(dá)178億元，其中167.05億元用于收購(gòu)大股

東美錦集團(tuán)及公司董事姚俊杰、張潔夫婦持有資產(chǎn)。方案公布6個(gè)月之后，美錦能源終止了此次定增，原因是擬收購(gòu)項(xiàng)目建設(shè)未能取得環(huán)保部環(huán)評(píng)批復(fù)，最終迫使美錦能源當(dāng)時(shí)放棄收購(gòu)。

不過(guò)，僅僅半年之后，美錦能源再次舊事重提。

相比一年前公布的收購(gòu)方案，美錦能源這次的收購(gòu)標(biāo)的中少了錦富煤業(yè)82.11%的股權(quán)，以及一塊國(guó)有土地的使用權(quán)，相應(yīng)的收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)估值和定增總額則分別減少66億元和77億元。

3月20日，美錦能源董秘辦一名王姓工作人員在太原向理財(cái)周報(bào)記者解釋，此次定增收購(gòu)資產(chǎn)減少，是因?yàn)殄\富煤業(yè)仍未取得環(huán)評(píng)批復(fù)，且何時(shí)取得不確定，由此，開工建設(shè)和投產(chǎn)時(shí)間同樣難以確定。

對(duì)于美錦能源執(zhí)著于收購(gòu)汾西太岳、東于煤業(yè)及美錦煤焦化等資產(chǎn)，上述王姓董秘辦人士稱，收購(gòu)大股東資產(chǎn)主要是為了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。

美錦能源2006年股改時(shí)，大股東美錦集團(tuán)即承諾將旗下焦化類資產(chǎn)注入上市公司。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)煤炭上市公司研究中心主任邢雷認(rèn)為，美錦集團(tuán)將“煉焦這塊并到上市公司”是其必須要解決的問題。

不過(guò)，6年多時(shí)間過(guò)去，美錦集團(tuán)的承諾依然未能兌現(xiàn)。

“問題煤礦”儲(chǔ)量打折

從清徐縣去往美錦東于煤業(yè)礦區(qū)的路上，當(dāng)?shù)匾幻鲎廛囁緳C(jī)說(shuō)：“以前全是黑的，馬路兩邊的村民都不用買煤，每天早上拿著掃把在路邊掃掃，就夠一天用。不過(guò)，這幾年關(guān)閉了很多礦，好多了。”

美錦能源此次定增35億元收購(gòu)的美錦集團(tuán)東于煤業(yè)，位于清徐縣城西北側(cè)16公里處的東于鎮(zhèn)新民村附近，G20青銀高速自其東南部穿過(guò)。

太原當(dāng)?shù)匾患医够镜呢?fù)責(zé)人向理財(cái)周報(bào)記者介紹，東于煤業(yè)所在礦區(qū)，屬于西山煤田的一部分。

3月21日上午10點(diǎn)，理財(cái)周報(bào)記者來(lái)到北側(cè)東于煤業(yè)礦區(qū)。清徐當(dāng)天風(fēng)力4級(jí)，大風(fēng)揚(yáng)起的煤灰不時(shí)進(jìn)入人眼。

透過(guò)G20青銀高速路下的通道，可以看到另一側(cè)的鐵門后有兩名正在抽煙的門衛(wèi)，理財(cái)周報(bào)記者守候了一會(huì)，沒看到東于煤業(yè)辦公區(qū)有人影出現(xiàn)，只有在西側(cè)礦區(qū)可以看見一片藍(lán)色工棚，以及數(shù)十名正在施工的山西二建員工。

東于煤業(yè)一名工作人員向理財(cái)周報(bào)記者介紹，東于煤礦2011年便已停產(chǎn)，目前正在進(jìn)行擴(kuò)建。“好多年都沒出煤了。”

目前，東于煤礦正在進(jìn)行坑口和礦井等改造，進(jìn)行產(chǎn)能升級(jí)。據(jù)理財(cái)周報(bào)記者現(xiàn)場(chǎng)觀察，東于煤礦煤庫(kù)已完成主體建設(shè)。而同在此作業(yè)的山西重機(jī)一名技術(shù)人員向理財(cái)周報(bào)記者透露，他們正在東于煤礦安裝皮帶機(jī)。現(xiàn)場(chǎng)另一名施工人員稱，“估計(jì)到明年才會(huì)完工”。

上述東于煤業(yè)工作人員稱，附近同屬于東于煤業(yè)的東于太平煤礦和澤漁河煤礦均因?yàn)?ldquo;爆炸”，已經(jīng)關(guān)閉了五六年。

理財(cái)周報(bào)記者查到的資料顯示： 2005年11月6日，東于太平煤礦發(fā)生特大瓦斯爆炸事故，15人死亡；2007年5月6日，澤漁河煤礦發(fā)生頂板事故，4人死亡。

東于太平煤礦和澤漁河原先并不在東于煤業(yè)內(nèi)，也不是美錦集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)。前者是清徐縣財(cái)政局出資開設(shè)，后者原屬于東于鎮(zhèn)政府。發(fā)生事故后，這兩個(gè)煤礦都被關(guān)閉，執(zhí)照被取締，后在2009年清徐縣煤礦重組中被縣政府裝進(jìn)東于煤業(yè)。

理財(cái)周報(bào)記者獲得的《太原市清徐縣煤礦企業(yè)兼并重組整合方案》顯示，澤漁河煤礦關(guān)閉之后，300余名在職和退休員工一直未發(fā)工資、未繳納各種社會(huì)保險(xiǎn)金，導(dǎo)致員工長(zhǎng)期上訪。

縣政府的目的顯然是讓東于煤業(yè)解決這些歷史遺留問題，但美錦能源并未在公告中說(shuō)明這些情況。

理財(cái)周報(bào)記者就此問題先后聯(lián)系美錦能源、清徐縣政府和煤炭工業(yè)管理委員會(huì)，均未獲得答復(fù)。

美錦能源預(yù)案顯示，此次收購(gòu)的東于煤業(yè)資產(chǎn)，由東于煤礦、同億煤礦、澤漁河煤礦和東于太平煤礦組成。

而據(jù)《太原市清徐縣煤礦企業(yè)兼并重組整合方案》，新東于煤礦由同億煤礦和原東于煤礦重組而成，已經(jīng)關(guān)閉的澤漁河煤礦、東于太平煤礦二座煤礦整合到東于礦點(diǎn)。

新東于煤礦主要在原東于煤礦工業(yè)場(chǎng)地和提升井筒的基礎(chǔ)上進(jìn)行擴(kuò)建，只保留東于煤礦的出煤坑口，同億煤礦出煤坑口或改造為通風(fēng)井筒。

收購(gòu)方案中的另一項(xiàng)重要資產(chǎn)汾西太岳煤礦，和東于煤礦一樣均已停產(chǎn)多年，目前，短期內(nèi)均無(wú)法達(dá)產(chǎn)。

美錦能源稱，東于煤礦計(jì)劃2014年底投產(chǎn)，但邢雷預(yù)測(cè)其完全達(dá)產(chǎn)至少是3年以后。而汾西太岳煤礦計(jì)劃今年3月底投產(chǎn)。而理財(cái)周報(bào)記者了解到的情況是，此礦仍在申請(qǐng)煤炭生產(chǎn)許可證進(jìn)程中，3月底投產(chǎn)似乎已不可能實(shí)現(xiàn)。

資料顯示，東于煤業(yè)地處西山煤田西山礦區(qū)，區(qū)內(nèi)主要含煤地層為山西組和太原組，共含煤16層，其中獲批開采煤層包括02、03、2、4、5、6、8、9號(hào)。

定增預(yù)案顯示，東于煤業(yè)礦區(qū)目前可開采煤種為03號(hào)—9號(hào)煤層。不過(guò)，據(jù)理財(cái)周報(bào)記者了解，03號(hào)煤層因?yàn)榘踩虮粍潪閲?guó)家禁止開采煤層，東于煤業(yè)的可采煤層少了一層，雖然沒有公開資料顯示03號(hào)煤層的具體儲(chǔ)量，但美錦能源公布的東于煤業(yè)1.42億噸可采儲(chǔ)量或多或少要打個(gè)折扣。

資產(chǎn)估值高出同業(yè)2倍

美錦能源辦公地位于太原勁松北路哈伯中心12層。在此前后，理財(cái)周報(bào)記者多次趕赴其辦公所在，半個(gè)樓層的辦公室內(nèi)，只有20名左右的員工在工作，自始至終未見高管出入。而在清徐縣美錦集團(tuán)總部，3樓電梯右側(cè)的高管辦公區(qū)一片漆黑，無(wú)人辦公。

“領(lǐng)導(dǎo)都不在，去哪兒了我也不清楚。”無(wú)論在現(xiàn)場(chǎng)，還是在電話中，上述王姓人士均如是回復(fù)。

據(jù)美錦能源定增預(yù)案，美錦能源此次收購(gòu)汾西太岳76.96%股權(quán)和東于煤業(yè)100%股權(quán)，二者預(yù)估值分別為36.17億元和35.78億元。

定增預(yù)案甫出，市場(chǎng)嘩然。投資者覺得美錦能源收購(gòu)資產(chǎn)定價(jià)太高，煤炭行業(yè)則有不少人認(rèn)為其估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行。

“我們還覺得有些低呢。”3月20日，美錦能源總部一間會(huì)議室里，董秘辦王姓工作人員對(duì)于外界的質(zhì)疑有些不滿。

王多次重復(fù)稱，美錦能源擬收購(gòu)的汾西太岳煤礦和東于煤礦的煤比較特別，價(jià)值更高。

“我們(收購(gòu)煤礦)的煤，煤質(zhì)較好，是最適合做焦炭的煤。”王一直對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示，汾西太岳煤礦和東于煤礦比其他多數(shù)煤礦要優(yōu)質(zhì)，是稀有煤種。

這名王姓人士還稱，公司收購(gòu)的兩座礦山開采成本較低，同時(shí)還具有區(qū)位優(yōu)勢(shì)，上述這些因素，使得汾西太岳和東于二礦估值高于同行。

理財(cái)周報(bào)記者多次追問美錦能源擬收購(gòu)兩座礦山煤質(zhì)的具體成份和關(guān)于開采成本的細(xì)節(jié)，但他以涉及上市公司信息披露原則為由，未予回答。

“大家對(duì)我們當(dāng)?shù)孛禾康奶匦圆惶靼祝鋵?shí)我們當(dāng)?shù)禺a(chǎn)的主焦煤是全中國(guó)最好的。”汾西太岳煤礦所在沁源縣一家焦煤公司負(fù)責(zé)人頗為認(rèn)同美錦能源的觀點(diǎn)。他覺得汾西太岳礦儲(chǔ)量較大，估值并不貴。

這名負(fù)責(zé)人進(jìn)一步解釋，汾西太岳位于沁水煤田，其煤炭“灰份低，硫很低，磷特低，揮發(fā)也低，特別是其熱反應(yīng)后強(qiáng)度CSR達(dá)74，所以這種煤炭煉出來(lái)的焦炭品質(zhì)是其他煤炭沒法比擬的，比澳洲的煤還好”。

煤炭科學(xué)研究總院焦化所一名專家向理財(cái)周報(bào)記者解釋，沁源的煤屬于優(yōu)質(zhì)煤，“比同類煤卻是要好一點(diǎn)”，但理財(cái)周報(bào)記者了解到，當(dāng)?shù)氐拿翰⒎仟?dú)一無(wú)二，內(nèi)蒙古的煤有的能煉出更優(yōu)質(zhì)的焦炭。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)煤炭上市公司研究中心主任邢雷向理財(cái)周報(bào)記者表示，美錦能源此次收購(gòu)的兩座礦山煤種主要為瘦煤和貧煤，為稀缺資源。山西焦煤資源主要集中在山西煤焦集團(tuán)，美錦也有一部分，內(nèi)蒙古烏海和冀中能源邢臺(tái)礦也分別有一部分。“上市公司中真正有焦煤的很少。”

不過(guò)，邢雷依然表示美錦能源的預(yù)估值過(guò)高。他認(rèn)為，煤礦估值除了看煤種，還要比較此前購(gòu)買價(jià)格、儲(chǔ)量，但最重要的是看未來(lái)市場(chǎng)價(jià)值。

“說(shuō)它現(xiàn)在溢價(jià)比較高，也跟它原來(lái)的收購(gòu)價(jià)格較低有關(guān)系。”邢雷表示。

2009年，美錦集團(tuán)以1.83億價(jià)格受讓東于煤礦全部實(shí)物資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)相關(guān)利益，同年又花了1.4億元左右收購(gòu)?fù)瑑|煤礦。整合進(jìn)同億、太平和澤漁河等礦之后，截至2012年底，東于煤業(yè)凈資產(chǎn)賬面值為2億元，其目前約36億元的預(yù)估值增值率為1701.03%。

而汾西太岳為美錦集團(tuán)于2001年創(chuàng)立企業(yè)，截至2012年底，其凈資產(chǎn)賬面值為1.08億元，目前其凈資產(chǎn)預(yù)估值為36.17億元，增值率高達(dá)3239.25%。

山西省中小礦山井巷企業(yè)聯(lián)合會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)周時(shí)選在山西投資煤礦多年，他向理財(cái)周報(bào)記者介紹，判斷一座煤礦價(jià)格的高低，常常基于儲(chǔ)量，而每噸煤可采儲(chǔ)量收購(gòu)價(jià)格是一個(gè)重要指標(biāo)。

周時(shí)選介紹，目前國(guó)內(nèi)煤礦收購(gòu)中，噸煤可采儲(chǔ)量收購(gòu)價(jià)格一般在10-20元之間。而深圳一名煤炭行業(yè)分析師則表示，貧煤、瘦煤噸煤可采儲(chǔ)量收購(gòu)價(jià)格多為20元左右，美錦能源的估價(jià)明顯高于這個(gè)數(shù)字。

資料顯示，汾西太岳煤礦目前保有煤炭?jī)?chǔ)量為1.14億噸，可開采儲(chǔ)量為0.76億噸，按照其預(yù)估值計(jì)算，可采儲(chǔ)量收購(gòu)平均價(jià)格約為62元/噸，為行業(yè)平均值的3倍。

而根據(jù)山西省煤炭工業(yè)廳2011年發(fā)布的《關(guān)于山西美錦集團(tuán)東于煤業(yè)有限公司礦井兼并重組整合項(xiàng)目初步設(shè)計(jì)的批復(fù)》，東于煤業(yè)煤炭保有儲(chǔ)量為2.73億噸，設(shè)計(jì)可開采儲(chǔ)量為1.43億噸，可采儲(chǔ)量收購(gòu)平均價(jià)格為25元/噸。

“(美錦能源)噸煤資源價(jià)款估到60元(瘦煤)和30元(貧煤)，按其資產(chǎn)注入的估價(jià)方法，如果按此方法對(duì)西煤(西山煤電)，目前市值385億元)重估一下，市值隨便過(guò)千億。”一名煤炭行業(yè)分析師稱。

擬收購(gòu)資產(chǎn)業(yè)績(jī)?cè)旒伲?/p>

美錦能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)是煉焦業(yè)，目前擁有80萬(wàn)噸焦炭產(chǎn)能。

而此次擬收購(gòu)的美錦煤焦化及其子公司美錦煤化工，主營(yíng)業(yè)務(wù)與上市公司當(dāng)前業(yè)務(wù)基本一致，能大幅提升美錦能源焦炭產(chǎn)能。

據(jù)預(yù)案顯示，當(dāng)前美錦煤焦化擁有年產(chǎn)160萬(wàn)噸焦炭產(chǎn)能，而美錦煤化工焦炭產(chǎn)能為180萬(wàn)噸/年，年入洗原煤200萬(wàn)噸。如果完成收購(gòu)，美錦能源焦炭總產(chǎn)能將達(dá)到420萬(wàn)噸。

美錦能源上述王姓人士稱，美錦能源此次在單一的焦化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，注入煤礦資產(chǎn)和美錦煤焦化，以及天津美錦、大連美錦，同時(shí)增加煤炭開采與銷售業(yè)務(wù)，初步形成煤焦一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，這正是公司所設(shè)想的。

他向理財(cái)周報(bào)介紹，煤焦一體化形成將提升美錦能源的盈利能力。美錦能源此前發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱，預(yù)計(jì)其2012年歸屬母公司凈利潤(rùn)將虧損2800萬(wàn)元至3300萬(wàn)，同比下降247.58%-273.94%，其中四季度虧損500萬(wàn)元-1000萬(wàn)元。

不過(guò)，美錦能源此次計(jì)劃購(gòu)入一系列資產(chǎn)，未來(lái)能否真如其所愿，改變其目前有限的盈利能力？

上述沁源當(dāng)?shù)孛航蛊髽I(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)理財(cái)周報(bào)記者樂觀地預(yù)測(cè)，山西煤炭行業(yè)經(jīng)過(guò)幾年淘汰落后產(chǎn)能，留下來(lái)的企業(yè)規(guī)模都較大，“留到最后的肯定是賺錢的”，再加上煤焦一體化，美錦能源煤炭的利潤(rùn)應(yīng)該會(huì)不錯(cuò)。

不過(guò)，美錦能源收購(gòu)方案公布之后，外界不少評(píng)論認(rèn)為其收購(gòu)資產(chǎn)多為“不良資產(chǎn)”。

邢雷提醒稱，美錦能源此次計(jì)劃收購(gòu)的資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率多比較高，甚至出現(xiàn)虧損。“我算過(guò)，煤炭行業(yè)負(fù)債率大概在50%左右，但美錦收購(gòu)幾家公司都遠(yuǎn)高于此。”

預(yù)案資料顯示，美錦能源擬收購(gòu)的美錦煤焦化2012年虧損比起上市公司自身還要多出數(shù)倍，虧損達(dá)2.8億元，營(yíng)業(yè)收入則同比下滑近30億元。目前其資產(chǎn)負(fù)債率為74.7%。

而其擬收購(gòu)的天津美錦主營(yíng)焦炭而和鋼鐵貿(mào)易，其2012年?duì)I業(yè)收入為21.15億元，凈利潤(rùn)僅為84.67萬(wàn)元，其負(fù)債率高達(dá)96%。大連美錦主營(yíng)亦為焦炭，其去年凈利潤(rùn)為54萬(wàn)元。兩家公司在2011年分別為虧損544萬(wàn)元和344萬(wàn)元。

據(jù)2012年焦化行業(yè)信息發(fā)布暨2013年市場(chǎng)分析會(huì)消息，2012年國(guó)內(nèi)煉焦行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)17.2億元，同比下降89.4%，銷售收入利潤(rùn)率僅為0.29%，行業(yè)虧損面高達(dá)42.5%。

在全行業(yè)不景氣、近半企業(yè)虧損的大環(huán)境下，美錦集團(tuán)旗下的這兩家規(guī)模不大的公司卻扭虧為盈了，這實(shí)在是令人難以相信。

問題不止于蹊蹺的盈利。理財(cái)周報(bào)記者對(duì)比了1年前的定增方案，發(fā)現(xiàn)上一版方案中天津美錦在2011年的業(yè)績(jī)是盈利156.81萬(wàn)元，在新方案中才變成虧損544.35萬(wàn)元。至于業(yè)績(jī)大變臉的原因，美錦能源沒有做任何說(shuō)明。

同樣的業(yè)績(jī)變臉，大連美錦和美錦煤焦化的報(bào)表上都有出現(xiàn)，但程度沒有天津美錦這么嚴(yán)重。

美錦能源高價(jià)收購(gòu)的東于煤礦，2012年負(fù)債率亦超過(guò)70%。

一名煤炭分析師認(rèn)為，美錦煤焦化實(shí)際盈利能要弱于上市公司美錦能源。而天津美錦和大連美錦盈利一直較差，即使在煤焦一體化完成之后，其對(duì)上市公司總體業(yè)績(jī)影響較小。

實(shí)際上，目前A股市場(chǎng)并不缺乏煤焦一體化的企業(yè)。“美錦能源在完成收購(gòu)之后，有些像西山煤電。”前述煤炭行業(yè)分析師介紹，美錦能源擬收購(gòu)的東于煤業(yè)出產(chǎn)的煤炭與西山煤電幾乎一樣，其所在煤田即是后者控制了大部的西山煤田。

西山煤電主營(yíng)業(yè)務(wù)為煤炭及焦炭等煤焦化工產(chǎn)品。2012年，西山煤電凈利潤(rùn)為18.1億元，同比下滑35.7%。

往年，其銷售毛利率都在40%以上，但2011年以后迅速下滑，2011年為30%，2012年為28%。

受下游鋼鐵行業(yè)需求萎靡影響，焦炭?jī)r(jià)格延續(xù)了2012年的頹勢(shì)。2月中旬至今，一個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)焦炭現(xiàn)貨最高跌幅已經(jīng)超過(guò)200元/噸。2012年上半年，焦炭?jī)r(jià)格跌幅在110元/噸-250元/噸左右，最高跌幅達(dá)到15%。

而美錦能源所收購(gòu)的兩家煤礦，今后達(dá)產(chǎn)之后，將不得不面臨整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的局面。

“目前，整個(gè)焦炭行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩。等美錦能源420萬(wàn)焦炭產(chǎn)能全部達(dá)成。”邢雷認(rèn)為，隨著整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，其產(chǎn)能要轉(zhuǎn)化為盈利，并不容易。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局快報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2012年，國(guó)內(nèi)焦炭產(chǎn)量44323萬(wàn)噸，全年焦炭表觀消費(fèi)量達(dá)44229萬(wàn)噸。而在2011年，全國(guó)焦炭產(chǎn)量為4.2億噸，而實(shí)際焦化企業(yè)焦炭的產(chǎn)能在5.6億噸左右。

近年來(lái)，西山煤電、山西焦炭集團(tuán)等多家焦炭企業(yè)，相繼收購(gòu)煤礦，擴(kuò)建產(chǎn)能。“到時(shí)候，繼續(xù)形成現(xiàn)在焦炭行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的局面，我覺得還是很有可能。”邢雷有些擔(dān)憂。

與此同時(shí)，下游鋼鐵行業(yè)或許仍將持續(xù)去年以來(lái)的頹勢(shì)。