新奧能源及中石化日前發布公告，就收購中國燃氣提出第五次延期，將期限延至10月15日。延購的原因主要是由于交易尚未通過商務部的反壟斷審查，且交易尚需獲得國家發改委的批準。新奧與中石化組成的財團宣布，就新奧而言，交易相關的中國國家安全審查已經不再需要，而中石化就交易向國資委履行的必要備案程序已經完成。

在近九個多月的收購拉鋸中，中燃并購戰不斷演繹出各種復雜的形勢，這場轟轟烈烈的戰斗究竟會以何種結局收場？新奧中石化財團會否提價促成收購？還是雙方互不妥協導致收購最終泡湯？如果新奧中石化財團放棄繼續收購，中燃未來將會走向何方？ 

不排除提價可能 收購成功仍有望

廈門大學中國能源中心主任林伯強認為，左右中燃并購戰最關鍵的因素仍是聯合財團的收購價。

就目前形勢來看，若想促成收購，新奧財團需要在要約價格上做出妥協。自去年12月新奧中石化聯合體宣布對中國燃氣全面要約收購以來，為了抵抗收購，中燃的大股東發動了連番增持。截止8月20日，中燃股價已升至4.20港元，較新奧財團3.50港元的收購價增長了20%。

不過，如果收購中燃成功，新奧可一舉成為國內最大燃氣分銷商，迅速擴大其市場占有率，而且同中石化的聯手，使其上游的氣源穩定性得到了加強。而對中石化而言，收購成功后可以借助中燃和新奧的燃氣網路，提高其下游燃氣市場的供應地位和市場份額，從而打通上下游一體化產業鏈。在這樣的利益愿景下，不排除財團提價，堅持收購的可能。同時，作為收購方的新奧聲稱手握60億現金，又有花旗銀行貸款支持，再加上中石化這個強有力的合作伙伴，資金應不是問題。

阻力重重  棄購成最大可能

自去年新奧財團發起收購要約后，這起燃氣行業最大規模的收購就遭遇到重重阻力。要約發出后，中燃就指出"這是一場未獲邀請的敵意收購"，繼而展開了一系列的抵制行動。其中，中燃大股東的增持行為對新奧財團實施并購形成了直接障礙。

抵制收購行動中表現最為搶眼的是中燃創始人劉明輝及富地石油的聯合陣營。半年以來，劉明輝及富地石油增持中國燃氣股權次數已超過60次。而北控集團的半路出擊和激烈增持，則使得財團的收購進程進一步阻滯。

據港交所最新數據顯示，目前劉明輝、北控及SK集團在中國燃氣的持股比例已分別達21.35%、20.30%和13.09%，三方持股已經合計達到56.95%。分析認為，中燃股東皆是在高價時增持股份，相信難以接受財團提出的3.50收購價。

同時，自要約發布至今雙方一直無法進行正面溝通，盡管新奧和中石化財團多方聯系中燃董事會要求直接磋商，但中燃董事會始終沒有敞開商談的大門。中燃的這種不配合導致并購的正常程序--盡職調查不能順利完成，也使得新奧中石化方面始終未能對中國燃氣有完全的了解。

如果在這種情況下收購，很可能導致其今后的整合管理出現問題，不僅不能發揮其協同效應，今后對員工的安置、尤其是對中燃高層領導人的定位和管理必定是個難題，加上兩家公司原本的運營模式不一致，結構調整所需的人力、物力、財力將耗費大筆，最終整合成本或會遠高于其協同價值。

且從并購進程中資本市場的反應來看，市場對新奧方面放棄并購的反應正面。全國兩會期間王玉鎖曾發表個人言論，稱3.5港元是合理價格；中石化董事長傅成玉又在中石化2011年度業績新聞發布會上，表態稱不會為了收購而收購，不可能支付高于市場價格進行交易。消息傳出后，新奧及中石化的股價曾一路飄紅。

業界人士分析，由于各方資本的聯手炒作，中燃股價已嚴重偏離其實際價格，資本市場并不看好新奧提價收購中燃。若財團不計血本繼續收購，屆時很可能變成虧本買賣。因此，新奧方面為了股東及投資者利益考慮，極大可能會放棄收購。

未來誰主導中燃？

中燃并購戰跌宕起伏，一旦新奧財團宣布退出收購之后，未來中石化會否換一種方式重新發起收購？已是中燃第一大股東的北控集團是否會順勢收購中燃？劉明輝及富地石油的行動將是下一步的看點。

在并購過程中，中國燃氣曾多次表示愿意與中石化合作。早在今年2月初，中國燃氣和中裕燃氣的4141名員工代表就曾致函中石化，信函中強烈表達了員工期盼中石化直接與中燃合作的愿望，員工在給中燃董事局的致函中建言，中石化高層不妨直接與中燃董事會溝通，通過定向增發的方式來增持中燃的股份，這樣做成本低，且程序也比購并要簡單，各方面的好處都多得多。

中石化自然有能力獨吞中燃，但中石化長期處于能源上游行業，缺乏燃氣分銷市場的運營管理經驗。此次并購中燃，中石化之所以聯合新奧，也是看到新奧于燃氣分銷20余年的成熟管理運營模式，希望借新奧這個"好管家"，順利整合中燃，從而實現上下游產業的一體化。

如果此次聯合并購失敗，為了打通上下游產業鏈，不排除中石化以其他形式完成對中燃的收購，但現在中石化正以10億美元收購美國德州一個清潔能源項目，談判已進入后期階段。這或許隱現出中石化已無意周旋于中燃收購戰，已經開始另謀發展。

自今年5月北控突然殺入中燃并購戰以來，其態度最讓人難以琢磨。到目前為止，北控已累計耗資逾25億，穩坐中燃第二大股東的位置。此前，北控集團曾表示增持中燃主要是以投資為目的，并無意參與中燃運作。但若新奧中石化財團決定放棄收購，北控借機發力并購，也是最為順理成章之事。

不過，有市場分析認為，目前劉明輝已重新擔任中國燃氣董事長兼總裁，在新奧財團放棄收購后，中燃最大可能是不會被任何機構收購，仍在劉明輝的管治下運營。

事實上，作為中國燃氣創始人的劉明輝一直對該并購案持反對態度。而其重新執掌中燃之后，首要動作便是斥資2.703億港元現金收購百江氣體，以繼續抵抗收購。8月17日，劉明輝在場外行使購股權增持500萬股，每股平均價0.8元。21日，又按股份期權計劃行使認股權，中燃向其發行1.3億股股份，行使價為每股0.71元，增持近3％股權。近期的激烈增持已使得其又穩居中燃第一大股東的位置，令財團的收購更具難度。

然而，無論對于新奧和中石化財團，還是其他任何有意繼續對中燃發起的并購的股東，或是中國燃氣的創始人劉明輝先生，中國燃氣內部暴露出的問題必須受到重視。中燃內部經營管理混亂導致股價低迷是并購之因，其導致的矛盾沖突和治理亂象都嚴重損害了中燃的發展和投資人利益，中燃必須要迎來一場前所未有的變革。