公司12/16 盤后發布關于籌劃重大資產重組事項的停牌公告，12/30 發布重組預案，并將于12/31 復牌。公司本次擬通過發行股份及支付現金購買控股股東淮南礦業持有的淮河能源電力集團89.30%股權并募集配套資金。交易對價尚未公布，我們預估在109 億元左右。本次注入煤電裝機規模超預期，若注入完成有望增厚公司2024 年控股/權益在運裝機規模107%/165%，歸母凈利潤105%。集團仍有7.32GW/1.02GW 在運/在建權益煤電裝機有待注入公司。看好公司煤電裝機增長潛力和盈利能力，維持“買入”。

本次注入裝機規模超預期，此外集團仍有8.34GW 權益煤電有待注入我們統計電力集團截至2024 年9 月底控股在運煤電裝機3.80GW，權益在運煤電裝機(含參控股)6.67GW，控股/權益在建煤電裝機4.64/3.66GW(均為控股)，考慮公司本次收購電力集團89.3%股權，注入后有望增厚公司即期控股/權益在運裝機規模107%/165%，在建機組投產后，公司在運控股/權益在運裝機規模或達到11.98/12.83GW。基于同業競爭承諾，資產注入行為本身符合我們預期，但結合2023 年集團注入潘集發電，我們認為集團資產注入會少量多次，本次規模超預期。此外集團仍有7.32GW/1.02GW 在運(均為參股)/在建(控股)權益煤電裝機有待注入公司。

交易價格仍在評估中，若注入成功或將增厚公司24 年歸母凈利105%發股購買資產價格確定為3.03 元/股，為定價基準日前120 個交易日公司股票交易均價的80%。交易預案披露電力集團截至2024 年9 月底歸母凈資產116.52 億元，歸母凈利潤為8.67 億元，2023 年全年歸母凈利潤12.15 億元。我們預計公司2024 年歸母凈利潤為10.37 億元，若資產注入完成或將增厚公司歸母凈利潤105%。本次交易相關的審計、評估及盡職調查工作尚未完成，標的資產交易價格尚未最終確定。根據2023 年公司收購潘集電廠1.05xPB，我們預估本交易估值約122 億元，對價約109 億元。

目標價5.07 元，維持“買入”評級

考慮煤價下行趨勢及2025 年安徽年度交易電價下降，我們下調公司2025/2026 年煤價1/1%，電價4%/3%，從而調整公司2024-2026 年歸母凈利預測至10.37/10.57/10.59 億元(前值：10.37/11.14/11.33 億元)，BPS為2.95/3.08/3.20 元。可比煤電一體化公司2025E PB Wind 一致預期均值1.38x，考慮淮南礦業在建煤電廠投產后的潛在注入空間較大，給予公司2025 年目標PB1.65x(較可比公司估值溢價自8%上調至20%主要考慮雖注入尚未完成，但股價層面已先于基本面對本次注入有所反映)，目標價5.07元(前值：4.79 元)，維持“買入”評級。

風險提示：安徽和華東電力需求/資產注入進展不及預期，煤價波動風險。