投資要點

傳承制造業基因，彰顯產業鏈優勢：公司成立于2008 年，2022 年于科創板成功上市，目前已形成風機葉片、發電機、整機制造+電站建設運營的一體化產業。公司把握19-20 年搶裝潮機遇，20 年營收/歸母凈利93.11/13.72 億元，同比高增529/993%。國補退坡后公司依靠三一制造業基因帶來良好的成本控制和創新科研能力，依舊保持營收增長，23 年實現營收/歸母凈利149/20 億元，同增21/22%。此外在行業競爭加劇的背景下，公司資產負債率處于行業較低水平，現金流相對優勢明顯，有望通過雙海業務擴張，不斷提升行業地位。

營收穩健增長，盈利能力進入拐點：公司24Q1-3 營收90.7 億元，同21.1%，歸母凈利潤6.8 億元，同-33.5%，毛利率15.5%，同-4.1pct，歸母凈利率7.6%，同-6.2pct;其中24Q3 營收37.9 億元，同環比5.9%/6.6%，歸母凈利潤2.5 億元，同環比17.6%/49.8%，毛利率14.9%，同環比0/0.6pct，歸母凈利率6.6%，同環比0.7/1.9pct。

開工建設哈薩克斯坦江布爾風電設備廠區，出海版圖持續擴張：11 月29 日，哈薩克斯坦Samruk Kazyna 主權財富基金與三一重能公司在哈薩克斯坦江布爾州舉行了總投資金額1.14 億美元的風電整機部件生產工廠的奠基儀式。該廠區計劃于25 年底竣工，將生產風電項目所需的機艙、輪轂、塔架和其他重要部件。此外，為實現機組生產本地化程度提高到30%，公司計劃另外建設一處研發中心。Samruk Kazyna 主權財富基金計劃到2030 年與三一重能攜手建設約合6GW 的風電裝機以滿足日益增長的電力需求。

降本控費得當，費用率大幅下降：公司24Q1-3 期間費用12.4 億元，同-17.1%，費用率13.7%，同-6.3pct，其中Q3 期間費用4.4 億元，同環比-25.3%/17.2%，費用率11.5%，同環比-4.8/1pct;24Q1-3 經營性凈現金流-32.1 億元，同-386.5%，其中Q3 經營性現金流-4 億元，同環比-129.5%/-70.1%;24Q1-3 資本開支14.6 億元，同-42.5%，其中Q3 資本開支5.1億元，同環比-38.2%/80.9%;24Q3 末存貨63.4 億元，較年初105.4%。

盈利預測與投資評級：考慮到公司風場建設節奏變慢，致風場轉讓規模低于預期，我們下調24~26 年歸母凈利潤至20.9/27.4/32.6 億元(原值為24.2/28.8/32.9 億元)， 同比+4.4%/+31.0%/19.0% ， 對應PE 為18.4/14.1/11，8X，基于公司成本控制優勢凸顯，同時雙海戰略進入加速期，有較大上升空間，維持“買入”評級。

風險提示：競爭加劇、行業政策變動風險、電站業務盈利下滑風險等。