事件：2024 年前三季度，公司實現營業收入 263.5 億元，同比下降6.39%(調整后，下同);實現歸母凈利潤 54.75 億元，同比下降10.61%;加權平均 ROE 為7.55%，同比減少0.77 個pct;基本 EPS 為 0.649 元，同比下降9.14%。2024Q3 ， 公司實現營業收入74.67 億元( yoy-9.87%，qoq-17.09%);實現歸母凈利潤 16.48 億元(yoy+41.58%，qoq+14.89%)。

Q3 風電發電量同比提升、環比下滑。2024 年1-9 月，公司累計發電量568.47億千瓦時，同比增長2.42%。其中，風電發電量438.62 億千瓦時(yoy-1.82%)、火電發電量71.63 億千瓦時(yoy-6.32%)、其他可再生能源發電量58.22 億千瓦時(yoy+82.76%)。

2024Q3 單季度，公司發電量167.65 億千瓦時，同比增長6.39%，環比下降11.1%。其中，風電發電量122.77 億千瓦時(yoy+6.16%、qoq-15.6%)、火電發電量22.55 億千瓦時(yoy-13.86%、qoq-3.1%)、其他可再生能源發電量22.33 億千瓦時(yoy+41.75%、qoq+13.0%)。

剝離火電資產，投資收益改善歸母凈利潤。2024 年1-9 月，公司實現凈利潤同比下降12.88%，歸母凈利潤同比下降10.61%，主要改善利潤的原因為本期投資收益為6.74 億元，較上年同期增長6316.47%。公司在三季度完成對子公司江陰蘇龍熱電有限公司的股權轉讓，減少火電裝機121.5 萬千瓦(減少64.8%)、光伏裝機2.58 萬千瓦，截至2024 年9 月，公司控股裝機容量為3701.04 萬千瓦，其中風電、火電、光伏等其他可再生能源控股裝機容量2838.1、66、797 萬千瓦。

注入和開發雙線并行，新能源裝機規模持續提升。2024 年1-9 月，公司新增投產項目控股裝機容量265.75 萬千瓦，其中風電、光伏裝機容量62.63、203.12 萬千瓦。根據2024 年7 月公司公告，持續推動減少和解決同業競爭，控股股東國家能源集團將計劃分批注入公司400 萬千瓦新能源裝機。2024年10 月23 日，公司擬現金收購8 家新能源公司股權，在運和在建裝機容量合計2.03GW，其中在運1.45GW，在建0.59GW;風電1.32GW，光伏0.72GW。

集團注入與公司開發雙線并行，新能源資產有望進一步擴大。

投資建設：長期看，新能源發電行業將受益于投資成本下降以及無變動成本的特點，行業頭部運營商有望在投資回歸理性后迎來長牛。我們預計公司2024-2026 年實現營業收入378.76、395.50、415.23 億元，實現歸母凈利潤68.53、74.15、80.38 億元，同比增長 9.7%、8.2%、8.4%。對應 EPS 為0.82、0.89、0.96 元，對應 PE 倍數 20.8、19.2、17.7X。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：來風不及預期，電價下降超預期風險，項目注入不確定風險，項目建設開發進度不確定風險，自然災害。