我們看好九豐能源估值修復。清潔能源噸毛利有望受益于LNG 價格下行，終端市場打開利好LNG 銷量增長。12 月初海南商業航天發射場完成首次火箭發射，公司特燃特氣配套項目計劃于25 年2 月投運，預期貢獻業績彈性。

維持“買入”評級。

清潔能源：噸毛利受益于LNG 價格下行，終端市場打開利好銷量增長國際LNG 現貨價格旺季不旺，10/11 月JKM 均價yoy-18%/-17%至13.34/14.12 美元/MMBTu，12 月累計均價yoy+6%至14.83 美元/MMBTu、但環比增幅較小。LNG 價格下降有助于公司優化LNG 銷售價差，2024 年至今JKM 均價yoy-18%至11.82 美元/MMBTu。公司逐步打開工業終端、交通燃料和燃氣電廠市場，我們看好24-26 年LNG 銷量持續增長、噸毛利保持平穩。

特種氣體：特燃特氣配套項目計劃1Q25 投運，預期貢獻業績彈性12 月初海南商業航天發射場完成首次火箭發射，公司預計海南文昌商發特燃特氣配套項目將于25 年2 月前完工投運;作為國內首個配套商業航天發射領域的氣體項目，有望提升公司特種氣體品牌力。公司特種氣體的“資源+終端”布局仍在進行當中，1-3Q24 氦氣與氫氣銷量規模基本保持穩定。

考慮到特種氣體的盈利能力顯著好于公司清潔能源業務，有望成為公司未來業績彈性的重要來源。

維持盈利預測，股本增厚小幅調整目標價

我們預測公司24-26 年歸母凈利潤為15.18/17.90/20.97 億元，同比增速為16%/18%/17%，對應EPS 為2.35/2.78/3.25 元;基于收益的可持續性考慮，24 年預測中不包含資產處置收益(前三季度3.28 億元)。Wind 一致預期下天然氣分銷/特種氣體25 年PE 均值為11.6x/24.5x。公司24-26 年歸母凈利CAGR 高于天然氣分銷、但低于特種氣體均值，給予公司25 年12xPE。

因轉債轉股導致股本增厚，調整目標價至33.36 元(前值33.60 元)。

風險提示：特種氣體毛利率下降;LNG/LPG 銷量不達預期;商業航天項目推進不及預期。