公司近況

2024 年12 月14 日，中海油宣布將其美國子公司以及其在墨西哥灣的上游石油和天然氣資產出售給英力士，交易對象主要涉及墨西哥灣Appomattox油田(21%權益)和Stampede油田(25%權益)等優質深水項目的非作業者權益。

評論

優化全球資產組合。我們觀察到，2023 年以來全球油氣公司優化資產組合，進一步聚焦優勢區塊，而中海油集團的優勢區塊集中于南美、中國近海。根據英力士公告，該公司現有油氣產能約6.5 萬桶油當量/天，根據Upstream，英力士完成收購后油氣產能有望超過9 萬桶油當量/天，綜合Appomattox區塊2022 年約8.8 萬桶/天的總產量、Stampede區塊約8 萬桶/天的預計達峰產量，我們測算，此次交易的油氣產量權益估計為2-2.5 萬桶/天。由于項目宣布臨近2024 年底，我們預計交易有望在2025 年完成。

相較于交易價格，H股的市值略顯低估。根據中海油公告，我們測算，該項目約占中海油美國總權益產量的三分之一，約占公司總產量的1-1.2%。我們綜合墨西哥灣近期油氣區塊交易和路透社報道的交易金額估算，此次交易內含的單位產量市值可能達到200 美元/桶油當量，其股權價值約為H股市值的1.8%，A股市值的1.1%。但考慮到北美項目的整體利潤率低于公司平均水平，我們推斷，項目交易的PE估值高于H股的現有估值，凸顯了中海油H股的估值依然相較于全球的油氣交易價格偏低。

公司股息率仍具有較高吸引力。3Q24 以來，公司股價調整主要因原油價格下行和市場中小盤占優的風格調整。當前公司A和H的2024 年股息率分別為5%和8%，具有配置價值，我們認為在現在的無風險收益率下，公司股價內涵了60-65 美元的油價。同時，3Q24 以來油價從85 美元/桶高點回撤至70 美元/桶，但供應方已經對需求疲弱做出反應，12 月初的OPEC+會議推遲了2025 年的增產計劃;根據中金大宗團隊預測，OPEC+產量實際增長可能僅為22 萬桶/日，在此假設下2025 年原油市場有望整體維持平衡。

盈利預測與估值

維持A股跑贏行業評級和32 元目標價，對應2024/25 年10x/9.6x P/E，較當前股價有18%的上行空間。維持H股跑贏行業評級和24 港元目標價，對應2024/25 年7x/6.7x P/E，較當前股價有35.7%的上行空間。維持盈利預測不變。當前A股股價交易于2024/25 年8.5x/8.1x P/E，H股股價交易于2024/25 年5.1x/4.9x P/E。

風險

油價不及預期，地緣沖突風險上升。