11月焦炭市場呈現(xiàn)下跌趨勢，宏觀政策空窗期，市場回歸自身基本面，下游需求沒能給到焦炭價格支撐，且焦煤價格下跌帶來的成本持續(xù)下移，使得下游轉(zhuǎn)移成本壓力的空間上升，現(xiàn)實也是確實走出焦炭累計降價3輪的行情(每輪跌幅50/55元/噸)，煤價帶跌焦價。近期市場看跌情緒仍在，但時間上已經(jīng)開始進入傳統(tǒng)的冬儲補庫時間節(jié)點，原料煤有望止跌企穩(wěn)，焦炭前期降價的邏輯減弱，焦炭信心逐漸修復(fù)中的，等待市場方向進一步明朗，短期降價陰云猶在，但市場連續(xù)看跌情緒已明顯減弱。

展望12月，焦炭市場仍面臨下跌風(fēng)險，不過下行空間有限，甚至樂觀看待中下旬有小幅反彈機會。

一、價格情況

11月焦炭價格跌幅100/110元/噸，29日Mysteel冶金焦國產(chǎn)現(xiàn)貨價格指數(shù)1700.8元/噸，11月均價1736.1元/噸，產(chǎn)地山西長治準(zhǔn)一干熄焦報1815-1885元/噸，一級濕熄焦報1720元/噸，一級干熄焦報1995-2025元/噸，港口準(zhǔn)一級出庫價格1680元/噸，一級出庫價格1780元/噸;港口濕熄準(zhǔn)一級平倉價格1790元/噸，一級平倉價格1890元/噸。

11月焦炭市場維持弱勢運行的態(tài)勢，分別在11月8日和11月18日進行了兩輪價格下調(diào)。延續(xù)10月底的淡季市場，當(dāng)政策性干擾因素褪去，市場終歸于基本面邏輯。從下游終端來看，隨著冬季的到來，氣溫開始持續(xù)走低，鋼廠季節(jié)性淡季不斷突顯，成材出貨呈現(xiàn)出持續(xù)性疲軟狀態(tài)，鋼價配合需求保持震蕩偏弱運行。而由于鋼廠利潤的不斷收縮，加之原料端率先下調(diào)讓利，給焦企留出一定利潤空間。鋼焦利潤的不均衡，使得鋼廠在虧損下不斷向上尋求利潤。月初8日的降價，盡管主流地區(qū)焦企發(fā)函表示抵制，但焦企焦炭的出貨節(jié)奏并未發(fā)生改變，在現(xiàn)階段產(chǎn)能過剩格局未改變的大背景下，鋼廠為主導(dǎo)的定價模式難變，焦企的抵制函也未能改變8日降價的節(jié)奏。所以在短時焦炭需求尚可階段，價格與需求也存有短時錯配。

隨著市場悲觀預(yù)期的不斷蔓延，鋼廠利潤修復(fù)困難，部分北方地區(qū)開始環(huán)保檢查，鐵水產(chǎn)量開始見頂回調(diào)，而焦炭降價周期期間，部分鋼廠考慮原料利潤，存在控制到貨行為。焦炭價格繼續(xù)維持偏弱運行，11月中旬之后，焦炭價格再降一輪。隨著焦炭價格的不斷下跌，焦企利潤同樣下移。鋼廠在高鐵水位下，同樣謹慎提降，防止焦炭價格降速過快出現(xiàn)盈利不足之下的主動減產(chǎn)。在焦炭中下旬降價之后，焦炭降速開始收窄。

二、 供應(yīng)方面

十一月焦企焦炭供應(yīng)未有大幅波動，主要歸功于焦煤價格在十一月內(nèi)整體呈現(xiàn)下移趨勢，故本月焦炭價格雖經(jīng)歷兩輪降價，但在焦煤價格降幅大于焦炭下，主產(chǎn)地多數(shù)焦企仍抱有一定利潤。十一月中下旬，焦企端在個別鋼廠補庫行情下，整體供應(yīng)未有明顯下移，出貨積極。根據(jù)11月29日Mysteel的調(diào)研數(shù)據(jù)，全樣本獨立焦企日均產(chǎn)量66.72 增 0.1，月同比下移0.15，產(chǎn)能利用率為73.96% 減 0.28%。本月鋼廠焦化日產(chǎn)持穩(wěn)，29日調(diào)研鋼廠焦化焦炭日均產(chǎn)量 46.78萬噸/日，較上周日產(chǎn)持平。本月焦炭供應(yīng)震蕩持穩(wěn)的原因一是本月高爐原料需求不減，既存在高爐檢修增多的事實，但也有產(chǎn)能置換的高爐投入生產(chǎn)，整體來說剛需仍存;二是雖本月因為鋼材價格震蕩，但仍有大部分鋼廠存在利潤，不至于因為虧損打壓焦價從而影響焦炭供應(yīng);第三點就是煤價的整體降幅大于焦價，雖焦炭價格方面存在降價，但仍有焦企處于盈利區(qū)間，開工降幅較小。

而對于12月的焦炭供應(yīng)：十二月存在三點支撐條件，一是12 月存在重要會議預(yù)期，預(yù)計期貨盤面將會向上波動給市場帶來較好的投機情緒，使焦炭價格在 12 月里存在小幅反彈的動力;二是十一月底十二月里，鋼廠原料冬儲也逐步在啟動，會給需求帶來一定支撐，從而影響焦炭供應(yīng)的穩(wěn)定;三是在焦煤供給偏寬松的格局下，焦企成本上的壓力不會很大，故即使十二月存在焦炭價格的下移，多數(shù)焦企也不會因為虧損而發(fā)生明顯的供應(yīng)減量。

但同時也存在幾點不利因素，一是鋼材進入傳統(tǒng)的需求淡季，鐵水產(chǎn)量在 12 月份會季節(jié)性下滑，對原料剛需減弱，市場只能指望原料冬儲對價格形成一定支撐，這意味著價格反彈高度不足，若焦煤價格反彈超預(yù)期，那焦企利潤上移之后不排除因虧損減量;二是基本面上雙焦供需并未有明顯的改變，原料的供應(yīng)目前來說是稍顯寬松的。綜合以上觀點，認為冬儲行情僅能以階段性小反彈看待，對焦炭價格穩(wěn)定帶來一定支撐，但并不會改變供需關(guān)系。

三、 需求方面

11月29日Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率81.62%，環(huán)比上周減少0.31個百分點，同比去年增加0.76個百分點 ;高爐煉鐵產(chǎn)能利用率87.8%，環(huán)比上周減少0.73個百分點 ，同比去年增加0.17個百分點;鋼廠盈利率51.95%，環(huán)比上周減少2.60個百分點，同比去年增加12.56個百分點;日均鐵水產(chǎn)量 233.87萬噸，環(huán)比上周減少1.93萬噸，同比去年減少0.58萬噸。

11月份焦炭市場整體偏弱運行。本月以來，鋼材旺季轉(zhuǎn)淡，鋼材市場情緒端也隨之走弱，此前在宏觀政策的預(yù)期驅(qū)動下，現(xiàn)貨價格從預(yù)期主導(dǎo)的交易邏輯重回基本面。與此同時，伴隨著近期價格的反復(fù)震蕩，鋼廠利潤急劇下降，悲觀情緒蔓延。另外本月焦炭迎來兩輪提降，成本支撐再次走弱。Mysteel27日調(diào)研結(jié)果顯示：本周唐山主流樣本鋼廠平均鐵水不含稅成本為2370元/噸，平均鋼坯含稅成本3144元/噸，周環(huán)比下調(diào)8元/噸，與11月27日當(dāng)前普方坯出廠價格3090元/噸相比，鋼廠平均虧損54元/噸，周環(huán)比減少18元/噸。受鋼廠利潤持續(xù)收縮，同時淡季建材需求轉(zhuǎn)弱，11月份鐵水產(chǎn)量增加不及預(yù)期。

截至11月29日，據(jù)Mysteel統(tǒng)計247家鋼廠樣本11月鐵水產(chǎn)量總量環(huán)比減少220萬噸至7045萬噸，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比增加0.6萬噸/天至234.8萬噸/天，增幅0.2%。據(jù)最新的高爐新增停復(fù)產(chǎn)調(diào)研統(tǒng)計，12月有14座高爐計劃檢修，涉及產(chǎn)能約6.2萬噸/天;有2座高爐計劃復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約1.75萬噸/天。若按照目前統(tǒng)計到的停復(fù)產(chǎn)計劃生產(chǎn)，預(yù)計12月日均鐵水產(chǎn)量232.5萬噸/天。考慮12月份淡季需求趨弱，疊加鋼材冬儲不及預(yù)期。如果鋼廠利潤持續(xù)回落，宏觀政策不及預(yù)期，市場對明年的預(yù)期轉(zhuǎn)弱，那么 12月份高爐鐵水日均產(chǎn)量可能呈現(xiàn)下跌態(tài)勢。雖然基本面對鋼價難有向上的驅(qū)動，但同時考慮到12月仍有中央政治局及中央經(jīng)濟工作會議的預(yù)期引導(dǎo)，包括鋼廠對原料冬儲的需求推動，因此鋼價底部暫時或仍有強支撐存在。

四、 庫存方面

截止至11月29日，Mysteel調(diào)研焦炭總庫存(247鋼廠+全樣本獨立焦企+4大港口)為861.61萬噸，周環(huán)比增加9.32萬噸，月環(huán)比增加23.39萬噸，年同比增加5.23萬噸。從庫存結(jié)構(gòu)來看，全樣本獨立焦企焦炭庫存85.57萬噸，月環(huán)比增加7.68萬噸，年同比增加77.85萬噸;247家鋼廠庫存603.82萬噸，月環(huán)比增加35.74萬噸，年同比增加25.15萬噸;四大港口焦炭庫存172.22萬噸，月環(huán)比減少13.97萬噸，年同比減少20.03萬噸。

整體來看11月份焦炭總庫存呈現(xiàn)先減后增的趨勢。上半月的下降主要表現(xiàn)在于獨立焦化廠和港口庫存的下滑。由于焦炭價格下調(diào)，焦企利潤有所收縮，部分焦化廠開始限產(chǎn)，焦炭產(chǎn)量有所減少;疊加鋼廠利潤尚存，鋼廠對焦炭的需求依然存在，前期鋼廠對焦炭采購較為積極，因而焦化廠焦炭庫存下降。接著從中旬開始，隨著焦煤價格快速下跌，焦企利潤空間增大，焦炭供應(yīng)保持較高位置，焦企發(fā)運積極;并且隨著天氣逐漸降溫，下游開始了補庫行為，因此焦炭庫存在中旬開始有了一個較為明顯的增長。本周鋼廠庫存也達到了一個較高水平，并且據(jù)我們了解，河北這邊鋼廠已陸續(xù)開始了控制到貨，庫存維持在一定區(qū)間內(nèi)，預(yù)計鋼廠短期內(nèi)仍將采取按需補庫的采貨節(jié)奏。

五、 價格展望

12月焦炭市場將基于供需基本面展開新的博弈。供應(yīng)端，焦炭產(chǎn)量預(yù)期平穩(wěn)，甚至在秋冬季面臨一定環(huán)保壓力下，存在小幅減產(chǎn)的可能性，不過整體產(chǎn)量仍與下游需求保持相對匹配。回顧11月，焦炭市場已連續(xù)下跌三輪，焦企雖仍維持盈利，但盈利水平一般，難以通過利潤來刺激增產(chǎn)。

需求端，根據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，全國鋼廠12月排產(chǎn)計劃以減產(chǎn)為主，但鐵水產(chǎn)量下降空間有限，剛需依舊存在，因此焦炭需求不會出現(xiàn)大幅減少。供需基本面矛盾并不突出，市場博弈點主要集中在利潤的再分配上。在產(chǎn)能過剩的大背景下，焦炭議價權(quán)長期喪失，價格波動受上游成本和下游利潤雙重影響。

當(dāng)前焦煤市場仍處于陰跌狀態(tài)，對焦價而言存在成本支撐缺失的風(fēng)險，同時鋼廠在自身虧損壓力下也有繼續(xù)轉(zhuǎn)移成本的訴求。在需求下降和焦炭補庫空間有限的背景下，焦炭降價壓力持續(xù)存在。預(yù)計12月初焦炭市場可能迎來第四輪降價。

然而，近期焦炭與鋼鐵企業(yè)的盈利水平相近。而焦煤擁有一定的冬儲補庫預(yù)期，下游的補庫能夠促使煤價有望持穩(wěn)甚至小幅反彈。若煤價持穩(wěn)，焦炭企業(yè)盈利空間將不再受焦煤價格壓制，鋼廠通過焦炭企業(yè)轉(zhuǎn)移成本的空間也將減小。此外，鋼廠盈利狀況并未惡化至嚴(yán)重虧損地步，因此連續(xù)要求焦炭降價的意愿不強。在剛需支撐下，焦炭市場有望在成本與剛需的雙重作用下逐漸企穩(wěn)，甚至可能出現(xiàn)一輪反彈。

此外，12月一些重要會議的召開也將對焦炭市場產(chǎn)生影響。若會議持續(xù)出臺利好政策，將刺激市場情緒和期貨面上漲，疊加基本面存在一定利好預(yù)期和無矛盾的現(xiàn)實，能夠進一步放大焦炭轉(zhuǎn)好的高度。因此，后續(xù)在關(guān)注焦炭市場的同時，也應(yīng)密切關(guān)注政策面的變化。