投資要點：

浙江省屬電力龍頭，業績向好未來可期：控股股東實力雄厚，公司是集團旗下火電業務唯一整合平臺，為公司發展提供堅強后盾。公司主要從事電力銷售、蒸汽銷售和綜合能源服務等業務，深耕火電同時切入新能源高端裝備業，向“火力發電+新能源制造”雙主業轉型升級。公司是全國控股裝機容量最大的地方發電企業，火力發電為主。2023 年，隨著動力煤價格逐步回落，公司扭虧為盈，業績創近五年新高，1Q-3Q24 歸母凈利潤同比增長12.37%，預計2024 年公司歸母凈利潤有望持續增長，業績向好未來可期。公司歷史分紅持續穩定可觀，業績向好奠定了可觀的分紅基礎，未來有望繼續高比例分紅。

火電盈利持續修復，價值重塑勢頭向好：公司扎根浙江，是省內裝機最大的火電企業。2023 年公司管理煤電裝機約30.88GW，管理氣電裝機4.03GW;扣除受托管理的溫州特魯萊發電和淮浙鳳電一期、溫州燃機后，控股煤電裝機28.96GW，氣電裝機3.68GW。權益口徑下，公司煤電裝機28.84GW，氣電裝機4.28GW。5M-7M2024，鎮海聯合和六橫山3 號機陸續投產。預計六橫山4 號機和浙能鎮海天然氣燃機遷建有望年內投產。

2025-2026 年，共計四臺百萬機組將陸續投產，未來業績增量將逐步釋放。

浙江電力供需偏緊，保障公司機組利用小時處于高位水平。煤價高位回落電價維持高位，公司參控股煤電盈利改善。此外，24 年開始執行容量電價，火電周期屬性弱化，公用屬性加強，奠定煤電可持續且趨穩的盈利預期。

參股核電筑盈利支撐，布局光伏轉型雙主業：我國的核電發電量比重低于10%的世界平均水平，預計2035 年核能發電量占比達到10%左右，相比2023 年翻倍。“十四五”時期我國有望保持每年6-10 臺核電機組的核準開工節奏，核電審批常態化打開長期成長空間。公司深度布局核電領域，投資收益豐厚。未來隨著三門核電、中核遼寧和中廣核蒼南核電項目投產，公司參股核電領域的投資收益有望進一步增加。此外，公司入股中來進軍光伏，切入新能源高端裝備業，公司“雙主業”發展格局初步形成。公司將依托火電+新能源資源配套開發政策，積極爭取配套新能源開發項目。不斷深化與中來股份的產業協同，全力推動分布式光伏規?；l展。

盈利預測與投資建議：受益于新增裝機投產以及煤價高位回落，公司未來業績增長可期。我們預測24-26 年公司營收分別為941.15、970.79 和1007.07 億元，歸母凈利潤分別為77.69、84.22 和90.85 億元，對應PE 分別為9.4/8.6/8.0 倍。首次覆蓋，給予“持有”評級。

風險提示：宏觀經濟下行導致用電需求下降的風險;燃料價格高位運行導致成本高企的風險;電力市場競爭降低上網電價的風險;中來股份業務發展不及預期的風險;研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。