今年由于冬季冷空氣來得相對較晚，電廠日耗遲遲不見明顯的季節性抬升，導致煤炭市場需求不足，動力煤價格持續走低。11月1日至11月18日，環渤海港口5500大卡動力煤指數價格每噸下跌11元。雖然跌幅不大，但下跌發生在市場即將進入迎峰度冬用煤旺季之際，可見供應寬松情況較為明顯。

那么，在這個逐步進入旺季的關鍵節點，動力煤供需走勢到底如何?后續是旺季不旺還是有望出現一波漲勢?

首先從國內產量來看，國家統計局數據顯示，1月至10月，規上工業原煤產量38.9億噸，同比增長1.2%;10月規上工業原煤產量4.1億噸，同比增長4.6%，增速比9月加快0.2個百分點。從6月開始，全國原煤產量同比正增長，后續月同比增速基本在2.8%以上，10月更是創下今年月同比增速新高。產量的穩步提升使得煤炭供應相對寬松。即便已經進入迎峰度冬用煤旺季前期，電廠日耗開始季節性抬升，社會庫存仍在增加。充足的供應是市場對旺季信心不足的重要原因。

從進口煤來看，海關數據顯示，1月至10月，我國進口煤炭4.4億噸，同比增長13.5%，其中9月進口煤炭達到4759萬噸，刷新月度最高紀錄。10月進口煤數量雖較9月小幅回落，但也達到了4625萬噸，為今年月度進口量第二高水平。

今年煤炭進口量一直保持在較高水平，主要是因為進口煤與國內煤相比保持著較明顯的價格優勢。南方港口進口煤價差優勢基本保持在每噸40元以上，因此沿海地區尤其是華南地區一直在大量采購進口煤。目前部分電廠已經開始招標明年1月的進口煤，依然保持著較高的采購熱情。從海運進口煤周度數據來看，11月中上旬到岸量仍處在高位，發貨量也未出現明顯回落。預計11月至12月用煤旺季進口煤數量仍會維持在相對較高水平，月度進口量在4500萬噸以上。

從需求端來看，截至11月15日，樣本終端11月日耗累計同比僅增1.45%，而10月累計同比增幅為2.71%，9月累計同比增幅為5.61%。可見11月煤耗增長不僅與9月相差甚遠，甚至不如淡季的10月。主要原因是今年8月后水電出力減弱較快。9月和10月，受水電迅速回落影響，煤電出力加大，動力煤日耗增加。10月后半月起，電力總需求量處于淡季，雖然水電量已回落，不再與火電搶占份額，但新能源發電量今年一直在增加，使得火電增幅出現回落。同時，到目前為止，我國大部分地區氣溫整體偏高，電廠日耗季節性抬升時間明顯晚于往年，且近期抬升力度也不足。

從庫存來看，社會庫存從9月中旬開始累積，基本保持著和去年相似的節奏。不過由于今年累庫的起始水平比去年高，因此庫存一直高于去年同期，且近期社會庫存已刷新歷史高點。目前由于電廠日耗抬升不理想，終端庫存較高，已有接卸困難的情況，一些電力集團在北方港口出售貿易煤，以此來減輕庫存壓力。

綜合來看，無論國內煤炭供應還是進口煤數量均處在高位水平，再加上處于歷史高位的社會庫存，可見市場已做好充分的準備來應對迎峰度冬的旺季需求，但目前實際用煤需求表現較差。從時間上看，已進入11月后半月，在沒有極端天氣出現的情況下，正常旺季需求的到來或能給價格帶來一定支撐，但已難走出明顯上漲行情。

此外，2025年長協煤政策剛剛出臺，有兩大變化值得注意。

一是關于產煤省區和煤炭生產企業簽約量方面，由2024年的“每家煤炭企業任務量不低于自有資源量的80%”改成2025年的“不低于自有資源量的75%”。二是關于履約要求方面，納入電煤中長期合同監管臺賬的合同均應嚴格履約，由2024年的“全年足額完成履約任務”改成2025年的“全年原則上足額履約，最低不得低于90%”。這些變化預示明年煤炭市場供應環境寬松，煤價可能進一步下行。