事件：2024 年10 月29 日，公司發布2024 年第三季度報告。2024 年前三季度，公司實現營業收入45.19 億元，同比增長11.12%;實現歸母凈利潤10.45 億元，同比上漲27.62%。公司第三季度實現營業收入16.08 億元，同比提高33.33%;實現歸母凈利潤4.19 億元，同比上漲231.49%。

三季度西部來水持續偏鋒， 533 號文影響消除。根據經營數據報告測算，2024Q3，公司發電行業實現營業收入15.96 億元，同比提高33.93%，抽水蓄能/調峰水電/新型儲能業務分別實現營業收入10.41/4.84/0.71 億元，同比變化+11.39%/+109.39%/+173.94%，其中抽水蓄能業務當季度營業收入實現同比上漲，主要原因有兩點1)《國家發展改革委關于抽水蓄能電站容量電價及有關事項的通知(發改價格〔2023〕533 號)》核定的抽水蓄能電站容量電價自2023 年6 月1 日開始執行，2023、2024 年三季度均執行了533 號文核定的電價，因此第三季度不會再出現因533 號文造成的同比下降。2)2023 年公司與結算對手方合同約定容量電費的10%作為考核款項在年底結算，而從2024 年1 月起，根據533 號文要求按月全額結算容量電價;第三季度，調峰水電業務受西部調峰水電站來水同比增加，發電量同比增加， 其中天生橋二級電站、魯布革電廠發電量分別同比提升312.49%、54.84%;新型儲能業務三季度營收規模增長原因與上半年增長原因一致，系一季度佛山寶塘儲能電站投產。

抽水蓄能+新型儲能雙驅加速布軌，長期規模增長潛力有望釋放，政策性市場機制拓展盈利空間。截至報告期末，公司在運抽水蓄能裝機總規模1028萬千瓦，調峰水電203 萬千瓦，新型儲能42.38 萬千瓦。抽水蓄能方面，截至2024 年6 月底，公司在建抽水蓄能電站9 座共1080 萬千瓦，開展前期項目7 個共860 萬千瓦，儲備項目20 個共2750 萬千瓦。根據2024 年7 月公告披露，公司擬出資244.76 億元投資建設廣西貴港、廣西玉林、廣西灌陽三個抽水蓄能項目，每個項目規劃總裝機容量均為120 萬千瓦(4×30 萬千瓦)，除本次投建，南網儲能今年還有兩處投建的抽水蓄能電站，分別為投資總額約76.89 億元的廣西欽州抽水蓄能電站和投資總額約77.67 億元的廣東電白抽水蓄能電站。隨著佛山寶塘儲能站和梅州粵智儲能站的成功投產，公司已投運9 座電化學儲能項目總裝機規模達到423.8MW/832MWh。

同時，公司也在積極探索其他儲能技術。在鈉離子電池方面，公司開展了安全和集成技術研究，并承擔了10MWh 級系統研制任務。對于全釩液流電池儲能，公司計劃在云南麗江進行試點項目。此外，公司還在研究物理儲能技術，包括小型抽水蓄能、大容量壓縮空氣儲能和重力儲能。

儲能規模增長可期，公司未來業績有望穩步提升。公司目前在建的9 個抽蓄項目中，2 座240 萬千瓦計劃2025 年底前投產，7 座840 萬千瓦計劃十五五期間投產。根據公司規劃，到2025 年，公司投產抽水蓄能裝機達到1268　　萬千瓦，新型儲能規模達到200 萬千瓦，總裝機規模約1671 萬千瓦。到2030 年，公司投產抽水蓄能裝機達到2900 萬千瓦左右，新型儲能500 萬千瓦以上，裝機總規模約3600 萬千瓦。到2035 年，公司投產抽水蓄能和新型儲能裝機分別達到約4400 萬千瓦和1000 萬千瓦，公司總裝機規模達到5600 萬千瓦左右。

3 月18 日，國家發改委更新收購可再生能源電量監管辦法，明確可再生發電項目上網電量分為保障性收購和市場交易電量，新能源接入比例的提升為電網承載能力和穩定性帶來更大挑戰，抽水蓄能作為優質調節性資源，進入輔助服務和電力現貨市場交易進程有望加快。7 月10 日，廣東省能源局、國家能源局南方監管局發布《廣東省抽水蓄能參與電力市場交易實施方案》公司具備項目開發經營及規模的先發優勢，存在市場化盈利空間。 公司梅蓄一期電站在本報告期已開始參與電力現貨市場交易，對公司利潤具體影響有待進一步觀察。

投資建議：南網旗下唯一的抽水蓄能+電網側獨立儲能運營商，2024 年有望受益于調峰水電發電量均值回歸以及新型儲能電站的規模增長。預計公司2024 至2026 年實現營業收入60.61、73.88、90.12 億元，同比+7.7%、+21.9%、+22.0%。實現歸母凈利潤12.34、16.34、20.56 億元，同比+21.8%、+32.4%、+25.8%。對應EPS 為0.39、0.51、0.64 元/股，對應PE 為27.6、20.9、16.6X。

風險提示：來水不及預期，電價下降超預期風險，自然災害，用電需求不及預期，執行相關政策帶來的不確定風險。