事件描述

公司發布2024 年三季報：公司24Q1~3 實現歸母凈利潤18.24 億元，同比-0.96 億元(-5.01%);24Q3 歸母凈利潤6.49 億元，同比+0.36 億元(+5.86%)，環比+0.70 億元(+12.16%)。

事件評論

三季報業績環比改善主因板集電廠二期投產電量改善明顯。具體來看：

煤炭：Q3 劉莊礦難小幅影響產量，成本環比抬升，毛利小幅下滑。

1)單三季度：三季度劉莊礦難致產量小降，成本抬升，煤炭業績環比下滑。24Q3 商品煤產量452 萬噸，同比-53 萬噸(-10%)，環比-14 萬噸(-3%);但因部分Q2 煤炭庫存放至Q3 銷售，因此24Q3 煤炭銷量468 萬噸，同比-41 萬噸(-8%)，環比+10 萬噸(+2%)。24Q3 噸煤售價558 元/噸，同比+3 元/噸(+1%)，環比+4 元/噸(+1%);噸煤成本345 元/噸，同比+2.5 元/噸(+1%)，環比+13 元/噸(+4%)。最終Q3 噸煤毛利213元/噸，同比幾乎持平，環比-9 元/噸(-4%)。

2)前三季度：產量同比下降致煤炭業績有所回落。24Q1~3 商品煤產量1388 萬噸，同比-100 萬噸(-6.7%)，商品煤銷量1379 萬噸，同比-145 萬噸(-9.5%)。噸煤售價562元/噸，同比+17 元/噸(+3%);噸煤成本341 元/噸，同比+7 元/噸(+2%);噸煤毛利221元/噸，同比+11 元/噸(+5%)。前三季度煤炭業務毛利同比-5%。

電力：板集電廠二期投產致Q3 發電量高增，電力業績環比改善明顯。

1)單三季度：24Q3 發電量39.9 億度，同比+6.9 億度(+21%)，環比+18.5 億度(+86%)。

發電量高增一方面和板集電廠二期投產有關，另一方面也和Q2 機組檢修致低基數有關。

度電收入方面，雖然三季度不含稅上網電價約0.3992 元/千瓦時，同比-0.01 元/千瓦時，環比-0.02 元/千瓦時。但受益于電量提升，電力業務單三季度業績高增明顯。

2)前三季度：發電量/售電量分別為86 億度/81 億度，同比均+12 億度。度電售價0.4058元/千瓦時，同比-0.93%。

量增+煤電一體化成長空間廣闊。當前公司在建電廠項目中，上饒電廠2GW、滁州電廠1.32GW 均預計2026 年3 月并網，六安電廠1.32GW 預計2026 年6 月并網，全部投產后公司煤電業績有望實現明顯增厚。此外，未來公司楊村煤礦500 萬噸產能若核準通過，量增+煤電一體共振將助力公司邁上新臺階。

投資建議：考慮公司煤電一體化加速推進，預計公司2024~2026 年業績分別為23.7/24.2/27.9 億元，對應11 月19 日收盤價計算PE 分別為8.5x/8.3x/7.2x，按2023 年度分紅比例18%計算股息率分別為2.2%/2.2%/2.6%，維持“買入”評級。

風險提示

1、經濟承壓影響下游需求風險;

2、外部因素導致煤價或煤炭板塊出現非季節性下跌風險。