投資要點：

24 年前三季度歸母凈利同比-62%，其中Q3 歸母凈利同/環比-71%/-39%。

公司24 年前三季度實現營收/歸母凈利266.5/28 億元，同比-19.3%/-61.5%。

其中Q3 單季歸母凈利5.7 億元，同/環比-71%/-39.1%。

經營數據：24Q3 自產煤產/銷量環比+3%/6%，綜合售價/成本-8%/+5%，總毛利-18%。1)產銷量：前三季度原煤產量/商品煤銷量4247/3807 萬噸，同比-4.8%/-5.8%，其中混煤/噴吹煤銷量2124/1488 萬噸，同比-3.6%/-3.9%。

24Q3 原煤產量1480 萬噸，同比/環比-1.9%/+2.6%，商品煤銷量1352 萬噸，同比/環比+3.1%/+6.1%。2)價格：前三季度商品煤綜合售價662 元/噸，同比-12.3%。其中24Q3 綜合售價624 元/噸，同比/環比-14.3%/-7.8%。3)成本：前三季度公司綜合單位成本376 元/噸，同比+9.6%。其中24Q3 單位成本385 元/噸，同比/環比+7%/+5.3%。4)毛利：前三季度煤炭業務毛利108.9億元，同比-34.6%;毛利率為43.2%，同比-11.3pct。其中Q3 煤炭業務毛利32.4 億元，同比/環比-33%/-18.4%;毛利率38.4%，同比/環比-12.2%/-7.7%。

稅金及三費率環比+2pct，少數股東權益比例環比+5pct。24Q3 公司管理、研發和銷售費用環比提升，分別為8.7/3.6/0.5 億元，環比+1.2/1.1/0.3 億元，整體稅金及三費率24.8%，環比+2.2pct。24Q3 公司少數股東權益比例24%，環比+5pct。

以121 億元競得山西省襄垣縣上馬區塊煤炭探礦權，有利于公司擴儲可持續發展。根據公司2024 年8 月22 日公告，公司以121.26 億元競得山西省襄垣縣上馬區塊煤炭探礦權，此次競得的山西省襄垣縣上馬區塊有煤炭資源量8.2 億噸，擬出讓年限5 年，折合單噸資源14.8 元，且毗鄰公司總部駐地和主力礦井區域。我們認為此次資源競拍符合公司主責主業定位和未來發展戰略，將進一步增加公司煤炭資源儲量，有利于提升公司核心服務功能和核心競爭力優勢以及未來可持續穩健發展。

盈利預測與估值。我們預計24 年公司量減本增或導致業績進一步承壓，但25 年后降本增效成果或逐步顯現， 預計公司24-26 年歸母凈利為36.7/49.6/53.7 億元，EPS 為1.23/1.66/1.8 元，參考可比公司，給予公司2024年12~13 倍PE，對應合理價值區間14.84~16.08 元，維持“優于大市”評級。

風險提示。需求大幅下滑、澳煤進口限制政策延續存在不確定性。