投資要點:

原油價格快速下跌，公司Q3 業績承壓

2024 年前三季度公司實現營業收入23665.41 億元，同比下降4.19%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤442.47 億元，同比下降16.46%;加權平均凈資產收益率為5.45%，同比下降1.22 個百分點。

銷售毛利率15.20%，同比下降0.35 個百分點;銷售凈利率2.15%，同比下降0.35 個百分點。其中，公司2024Q3 實現營收7904.10 億元，同比-9.80%，環比+0.54%;實現歸母凈利潤85.44 億元，同比-52.15%，環比-50.86%;ROE 為1.04%，同比減少1.20 個百分點，環比減少1.05 個百分點。銷售毛利率14.05%，同比減少2.14 個百分點，環比減少1.45 個百分點;銷售凈利率1.25%，同比減少1.18個百分點，環比減少1.24 個百分點。

2024 年前三季度，公司實現營業收入23665 億元，同比減少1034億元;實現歸母凈利潤442 億元，同比減少87 億元;實現毛利潤3596 億元，同比減少244 億元。2024 年前三季度，公司實現油氣當量產量386.06 百萬桶，同比增長2.6%，其中原油產量為211.29百萬桶，同比增長0.3%，原油實現價格為76.56 美元/桶，同比+1.1%;天然氣產量10481.4 億立方英尺，同比增長5.6%，天然氣實現價格7.48 美元/千立方英尺，同比增長5.4%。前三季度勘探及開發板塊息稅前利潤為452.09 億元。2024 年前三季度，公司加工原油19069萬噸，生產成品油11660 萬噸，其中汽油產量為4921 萬噸，同比增長4.1%，柴油產量為4329 萬噸，同比下降10.7%，煤油產量為2410 萬噸，同比增長10.5%。前三季度煉油板塊息稅前利潤為61.56億元。2024 年前三季度，公司成品油總經銷量18167 萬噸，同比增長0.6%。前三季度營銷和分銷板塊息稅前利潤為198.66 億元。2024年前三季度公司化工產品經營總量為6217 萬噸，實現全產全銷售。

前三季度化工板塊息稅前虧損為47.87 億元。

2024Q3，公司實現營收7904 億元，同比-858 億元，環比+42 億元;歸母凈利潤85 億元，同比-93 億元，環比-88 億元;毛利潤1111 億元，同比-309 億元，環比-108 億元。2024 年第三季度，油價快速下跌，公司庫存收益同比大幅減少，同時石油石化產品毛利下降，公司三季度毛利同環比下降。按照分部財務信息來看，公司第三季度勘探與開發事業部實現營收668 億元，同比-4%，環比-10%，實現經營收益135 億元，同比-2%，環比-11%;煉油事業部實現營收3740 億元，同比-7%，環比-0.38%，實現經營收益-5 億元(2024Q2為2 億元，2023Q3 為76 億元);營銷及分銷事業部實現營收4187億元，同比-8%，環比-8%，實現經營收益26 億元，同比-65%，環比-61%;化工事業部實現營收1283 億元，同比+0.31%，環比-4%，實現經營收益-17 億元(2024Q2 為-16 億元，2023Q3 為6 億元)。

期間費用方面，2024Q3 公司銷售費用為155 億元，同比-1 億元，環比+0.43 億元;管理費用為133 億元，同比-13 億元，環比+8 億元;研發費用為42 億元，同比+4 億元，環比+12 億元;財務費用為27 億元，同比+2 億元，環比-9 億元。2024Q3 公司其他收益為30 億元，同比+2 億元，環比+14 億元;投資凈收益36 億元，同比+47 億元，環比+15 億元;公允價值變動凈收益為5 億元，同比+76億元，環比-31 億元;資產減值損失為5 億元，同比+2 億元，環比-12 億元。

在建項目持續推進，加大探勘與開發板塊資本支出2024 年前三季度資本支出人民幣863.50 億元，其中勘探及開發板塊資本支出人民幣507.65 億元，主要用于濟陽、塔河等原油產能建設，川西等天然氣產能建設以及油氣儲運設施建設;煉油板塊資本支出人民幣125.73 億元，主要用于鎮海煉化擴建、廣州石化技術改造、茂名石化技術改造等項目建設;營銷及分銷板塊資本支出人民幣55.65 億元，主要用于“油氣氫電服”綜合加能站網絡發展、現有終端銷售網絡改造、非油品業務等項目;化工板塊資本支出人民幣154.35 億元，主要用于鎮海二期、茂名等乙烯及高端材料項目建設;總部及其他資本支出人民幣20.12 億元，主要用于科技研發和信息化等項目建設。

回購及增持公司股份，彰顯企業長期價值

2024 年9 月，公司開始實施A 股及H 股回購。截至2024 年9 月30 日，公司已累計回購A 股股份7,490,800 股，占公司于2024 年9 月30 日已發行總股本的比例為0.01%，購買的最高價為人民幣6.40 元/股、最低價為人民幣6.17 元/股，已支付的總金額為人民幣47,315,369 元(不含交易費用);已累計回購H 股股份111,192,000股，占公司于2024 年9 月30 日已發行總股本的比例為0.09%，購買的最高價為4.89 港元/股、最低價為4.31 港元/股，已支付的總金額為506,261,070.60 港元(不含交易費用)。

基于對中國石化未來發展前景的信心，公司控股股東中國石化集團公司擬自2023 年11 月11 日起的12 個月內通過自身及其全資子公司增持中國石化A 股及H 股股份。根據中國石化集團公司的通知，截至2024 年9 月30 日，中國石化集團公司及其全資子公司累計增持公司297,263,456 股股份。

盈利預測和投資評級

我們預計公司2024-2026 年營業收入分別為31473、32207、32979億元;歸母凈利潤分別為544、651、701 億元，對應PE 分別14、12、11 倍。公司經營穩健，在勘探、煉油、化工等領域的綜合競爭優勢顯著，維持“買入”評級。

風險提示

國際原油及天然氣價格波動、油氣儲量不確定性、宏觀經濟及政策、國際政治不確定影響油價、行業監管及稅費政策風險、新產能建設進度不達預期風險。