事件：2024 年11 月6 日，公司官網消息顯示，公司加拿大長湖西北項目已安全投產。

點評：

項目高峰產量8200 桶/日，海外資源開發能力持續提升。項目位于加拿大阿爾伯特省，主要生產設施包括新建1 座地面井場和4 條輸送管線。項目采用蒸汽重力輔助泄油(SAGD)生產方式，部署8 個生產井對，預計2025 年將實現日產原油8200 桶的高峰產量。在加拿大，公司擁有位于阿爾伯塔省東北部阿薩帕斯卡地區的長湖及其他三個油砂項目100%的工作權益，近年來得益于公司油砂開采技術的進步、管道建設的推進和對降本增效的日益精進，長湖西南項目快速上產，2023 年產量達到6.1 萬桶油當量/日。本次加拿大長湖西北項目的投產標志著公司海外資源開發能力的持續提升，為公司產量的增長打造堅實資源基礎。

海外產量跨越式增長，助力公司增儲上產。2024 年前三季度，得益于圭亞那Payara 項目投產帶來的產量增長，公司海外油氣產量達到172.9 百萬桶油當量，同比大增12.2%，海外產量占公司總產量的比重達到32%。本次加拿大長湖西北項目投產后，巴西Mero3 項目正在進行調試，預計將于年內投產，海外產量的增長為公司整體上產做出重要貢獻。

公司成本優勢凸顯，高資本開支助力產量持續提升。公司進一步夯實成本競爭優勢，前三季度桶油主要成本28.14 美元/桶油當量，同比-0.8%。其中，桶油作業費用為7.21 美元/桶油當量，同比-1.5%，桶油DD&A 為13.96 美元/桶油當量，同比+0.8%，主要原因是產量結構變化以及匯率變動的綜合影響，新油田投產有效攤平公司桶油作業費、折舊與攤銷。2024Q3 單季，公司桶油主要成本為28.93美元/桶，同比+0.6%，環比+3.7%，其中作業費為8.02 美元/桶，同比+5.0%，環比+19.5%，主要是工作量安排的綜合影響。公司24 年全年資本開支預算總額為1250-1350 億元，2024、2025 年產量目標分別定為700-720、780-800 百萬桶油當量，2024、2025 年度產量中樞增速分別為4.7%、11.3%。公司將推進項目按計劃投產，助推“增儲上產”再上新臺階。

盈利預測、估值與評級：公司深入布局油氣勘探開發，不斷強化海外資源開發能力，業績基礎進一步穩固，有望穿越油價周期。我們維持對公司的盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為1457/1582/1639 億元，折合EPS 分別為3.07/3.33/3.45 元/股，維持對公司的“買入”評級。

風險提示：原油和天然氣價格大幅波動、勘探開發進度不及預期、成本波動。