投資要點：

事件：公司披露2024 年三季度報告，2024Q3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入67.01 億元，同比增長19.97%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.55 億元，同比增長14.69%，超出我們的預(yù)期。

9 月風(fēng)資源顯著好轉(zhuǎn)，使得公司三季度歸母凈利潤同比增長15%，超出我們的預(yù)期。

2024 年Q3 公司實現(xiàn)發(fā)電量164.87 億千瓦時，同比增長38.05%，其中陸上風(fēng)電發(fā)電量62.12 億千瓦時，同比增長19.46%，海上風(fēng)電發(fā)電量29.66 億千瓦時，同比增長35%，光伏發(fā)電量67.75 億千瓦時，同比增長62.74%，風(fēng)電發(fā)電量超預(yù)期是公司三季度業(yè)績超預(yù)期的主要原因，根據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù)，今年7、8、9 月風(fēng)電利用小時數(shù)分別同比變化-20、-7、32 小時，9 月風(fēng)資源顯著好轉(zhuǎn)，扭轉(zhuǎn)三季度前期風(fēng)資源較差的情況。受此影響，Q3 公司毛利率48.5%，同比提升約2 個百分點。另外，Q3 公司實現(xiàn)投資收益-0.5 億元，同比減少1.8 億元。

計劃投資新疆新能源大基地21.5GW，特高壓外送項目收益率存在保障。公司公告計劃在南疆投資新能源大基地項目，項目總規(guī)模21.5GW，包括8.5GW 光伏、4GW風(fēng)電、4GW 火電和5GW 儲能，項目總投資718.5 億元，按照25%資本金投入，公司持股項目公司比例34%，剩余股權(quán)由長江電力、三峽資本等集團兄弟公司持有。

值得強調(diào)的是，本項目為“風(fēng)光火儲”一體化外送項目，計劃依托已納規(guī)的疆電(南疆)送電川渝特高壓直流工程外送消納，項目建設(shè)期3-4 年，其中新能源與儲能項目建設(shè)將根據(jù)煤電項目、外送通道建設(shè)進度適時調(diào)整，保障“三位一體”同步建成。

我們認(rèn)為，該項目作為特高壓外送項目，同時配套火電、儲能調(diào)峰，并且強調(diào)項目進度根據(jù)外送通道建設(shè)進度適時調(diào)整，保障同步建成，一定程度上為項目未來的消納、電價和回報率提供保障。

近期綠電利好政策頻發(fā)，期待綠電價值回歸。一方面，近期寧夏、內(nèi)蒙分別出臺政策將可再生能源電力消納目標(biāo)比例向下游用戶進行分解，有望從企業(yè)層面入手提升對于新能源消費量和綠證的需求，釋放綠電環(huán)境價值;另一方面，今年廣西率先提出政府授權(quán)合約機制，明確新能源市場化交易電價與合約電價(0.38 元/千瓦時)的差額予以補貼或回收，引導(dǎo)新能源項目電價維持在某一電價附近，保障新能源項目的回報率，這一政策如果能在全國范圍內(nèi)推廣，將有效提升新能源項目回報率的穩(wěn)定性，提升新能源項目價值。我們認(rèn)為，行政手段穩(wěn)定電價和提升綠證價值雙管齊下，有望穩(wěn)定未來新能源項目回報率預(yù)期，推動綠電價值回歸。

盈利預(yù)測與評級：我們維持公司2024-2026 年的歸母凈利潤預(yù)測為67.2、70.1、73.2億元，同比增長率-6.4%、4.2%、4.5%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE 分別為21、20、19倍，繼續(xù)維持“增持”評級。

風(fēng)險提示。新能源項目參與市場化交易帶來的電價下滑風(fēng)險，限電率提升帶來的電量下滑風(fēng)險