事件描述

公司發布2024 年三季報：2024 年三季度公司實現營業收入315.22 億元，同比增長17.27%;實現歸母凈利潤166.63 億元，同比增長31.81%。

事件評論

來水偏豐電量穩步增長，水電龍頭彰顯穩健價值。今年以來，公司梯級電站來水持續好轉，2024 年前三季度，烏東德水庫來水總量約888.52 億立方米，較上年同期偏豐12.56%;三峽水庫來水總量約3131.10 億立方米，較上年同期偏豐20.26%，與上半年兩座水庫分別同比偏豐11.40%和19.67%相比，三季度來水進一步高增。得益于此，公司前三季度水電完成發電量2358.14 億千瓦時，同比增長15.97%;其中三季度完成發電量1151.96億千瓦時，同比增長15.05%，與其他部分水電公司三季度電量增速出現下滑相比，公司大水電彰顯出十足的韌性。而且公司六座巨型電站中，上游電站電量增速要高于下游，三季度烏東德/ 白鶴灘/ 溪洛渡/ 向家壩電站發電量同比增速分別為15.13%/15.46%/23.49%/18.63%，下游三峽和葛洲壩電站發電量僅同比增長12.39%及同比下降7.25%，而上游電站電價高于下游，得益于此，公司三季度實現營業收入315.22億元，同比增長17.27%。由于去年以來公司水電裝機規模維持穩定，因此營業成本也同比維持平穩，因此公司三季度毛利率高達70.93%，同比提升3.86 個百分點。與此同時，公司繼續推進資產結構的優化，三季度財務費用為28.08 億元，同比下降10.69%。投資收益也隨著參股公司經營業績的改善，同比增長17.38%到13.74 億元。因此在多重增利因素共同影響下，公司三季度實現歸母凈利潤166.63 億元，同比增長31.81%。

市場化改革推進，公司電價將迎長期支撐。當前，除了水電市場化比例較高的云南省在電力供需緊張的動下逐步展現出更好的價格中樞以外，跨省區送電的水電價格機制在2022年也展現了新的變化，自2022 年8 月1 日起，錦官電源組送蘇落地電價形成機制由掛鉤原煤電標桿價、現煤電基準價，完善為“基準落地電價+浮動電價”的機制。此外，公司白鶴灘電站送蘇電價也從2023 年1 月開始執行“基準落地電價+浮動電價”的機制。雖然短期內受火電電能量年度長協電價有所下調影響，公司外送電價預計也會有所調整，但在來水修復背景下影響幾乎可以忽略。整體來看水電作為最為廉價的清潔能源，在市場化改革加速推進的趨勢下，長期電價存在較強支撐。

水電高發強化全年預期，豐厚股息保障投資價值。今年以來，電量的快速增長將使得全年業績展望積極，公司承諾底線分紅為70%，優異業績也意味著更加豐厚的股息回報。雖然年初以來公司股價已經實現顯著超額收益，但隨著宏觀利率中樞的回落帶來資金成本的降低，作為市場公認的優質長久期資產將深度受益，遠端現金流折現金額的增加也將意味著估值存在更強支撐，我們依然看好當前市場環境下的公司投資價值。

投資建議：我們預計公司2024-2026 年對應EPS 分別為1.39 元、1.42 元和1.51 元，對應PE 分別為20.12 倍、19.76 倍和18.55 倍，維持公司“買入”評級。

風險提示

1、電價波動風險;

2、來水不及預期風險。