本報告導(dǎo)讀：

業(yè)績低于預(yù)期， 煤炭業(yè)務(wù)量受信湖影響，預(yù)計25H1 產(chǎn)量得到恢復(fù)。焦煤中的成長股，24-26年可能持續(xù)有產(chǎn)業(yè)增量，政策端超預(yù)期下焦煤首選。

投資要點：

維持“增持”評級。公司公布 2024 年三季報，公司營收 566.69 億元/+2.04%;歸母凈利潤41.39 億元/-18.17%%。其中Q3 營業(yè)收入194.7 億元/+6.45%;歸母凈利潤12.04 億元/-18.12%%，低于市場預(yù)期。考慮到雙焦下游需求較差，略下調(diào)公司24-26 年EPS 預(yù)測至2.05/2.40/2.95(-0.37/-0.27/-0.17)元。根據(jù)可比公司2024 年平均8.95xPE 估值，維持目標價為18.4 元。

煤炭業(yè)務(wù)量受信湖影響，預(yù)計25H1 得到恢復(fù)。Q3 公司商品煤產(chǎn)量535 萬噸，同比下降1% (主要系23 年11 月信湖煤礦透水停產(chǎn)影響);銷售商品煤384 萬噸，同比降幅 3%。同時Q3 盈利能力略低于市場預(yù)期，總體來看，9 月臨時下調(diào)焦煤長協(xié)價格導(dǎo)致均價環(huán)比Q2 有所回落，同時受到信湖停產(chǎn)及掘進尺成本影響，成本端環(huán)比同比均有上升，導(dǎo)致盈利能力有所下降。Q3 公司平均銷售均價為1053元/噸，同比提升27 元/噸，但環(huán)比下降59 元/噸;噸成本541 元/噸，同比環(huán)比分別提升29、4 元/噸，噸毛利為511 元/噸，環(huán)比下降63元/噸。

焦炭業(yè)務(wù)拖累業(yè)績，乙醇產(chǎn)品正式投產(chǎn)貢獻業(yè)績增量。Q3 公司生產(chǎn)焦炭95 萬噸，同比下降4 萬噸;銷售焦炭89 萬噸，同比下降12 萬噸;焦炭平均銷售價格1843 元/噸(不含稅)，同比下降近500 元/噸。公司Q2 甲醇綜合利用制60 萬噸無水乙醇項目的正式運營，實現(xiàn)了焦爐煤氣綜合利用制甲醇項目(甲醇產(chǎn)能為50 萬噸/年)向下游產(chǎn)業(yè)鏈的進一步延伸，預(yù)計后續(xù)甲醇產(chǎn)量基本被公司內(nèi)部消納，隨著乙醇產(chǎn)品的投放，Q3 公司乙醇實現(xiàn)產(chǎn)量14.8 萬噸，銷量14.7萬噸，銷售均價5222 元/噸，盈利能力較甲醇產(chǎn)品大幅度增強。

焦煤中的成長股，24-26 年可能持續(xù)有產(chǎn)業(yè)增量。公司化工產(chǎn)業(yè)60萬噸乙醇項目已經(jīng)于2024 年上半年投產(chǎn)，后續(xù)將加快10 萬噸碳酸二甲酯、3 萬噸碳酸酯、3 萬噸乙基胺等項目建設(shè)。公司2×660MW超超臨界燃煤發(fā)電機組項目，也預(yù)計于2025 年底建成投產(chǎn)。而陶忽圖預(yù)計2026 年投產(chǎn)，將帶來產(chǎn)能增量。

風險提示：煤價超預(yù)期下跌;宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期