事件：2024 年10 月23 日，公司發布了2024 年第三季度報告。2024 年前三季度，公司實現營業收入1404.1 億元，同比下降10.1%;歸母凈利潤為146.1 億元，同比下降12.4%;扣非歸母凈利潤為144.3 億元，同比下降12.9%。

24Q3 歸母凈利潤同比微降、環比微增。24Q3，公司實現營業收入474.3億元，同比增長1.2%、環比下降0.3%;歸母凈利潤為48.3 億元，同比略降0.6%、環比微增0.2%;扣非歸母凈利潤為47.7 億元，同比略降1.0%、環比微增0.1%。

國際會計準則口徑下，公司24Q3 實現歸母凈利潤49.4 億元，同比增長0.6%。

24Q3 毛利率環比下滑，費用率環比略降。24Q3 公司實現毛利潤111.6 億元，環比下滑6.3%;毛利率為23.5%，環比下滑1.5pct;期間費用率為4.5%，環比略降0.1pct。盡管24Q3 煤化工業務環比表現略有拖累，但一方面，公司煤炭業務在高長協的保障下環比穩步增長;另一方面，公司投資凈收益為6.6 億元、環比增長6.6%，所得稅率20.4%、環比下滑2.8pct，從而公司業績實現環比上升。

24Q3 煤炭產量、盈利能力同環比增長。1)產銷量：24Q3 公司商品煤產量為3581 萬噸，同比+5.2%，環比+6.0%;其中，動力煤/煉焦煤產量分別為3293/288 萬噸，同比+5.5%/+1.8%，環比+6.6%/+0.3%。同期，自產商品煤銷量為3419 萬噸，同比-1.8%，環比+0.9%。2)價格：24Q3 自產動力煤/煉焦煤價格為488/1176 元/噸，同比-3.0%/-7.1%，環比-4.0%/-5.0%。3)成本：

24Q3 自產商品煤單位成本為274.4 元/噸，同比-12.2%，環比-6.9%，分項來看，主要是人工成本、其他成本同環比均有下降。4)毛利：24Q3 自產商品煤單位毛利為270.1 元/噸，毛利率為49.6%，同比+5.0pct，環比+1.2pct。

24Q3 煤化工盈利環比下滑。24Q3 公司生產聚烯烴/尿素/甲醇/硝銨分別為38.5/29.3/34.4/14.3 萬噸，同比+10.0%/-46.3%/-30.1%/+17.2%;價格分別為7003/2015/1752/1948 元/噸，同比+1.0%/-9.6%/+2.1%/-16.0%;各產品噸毛利分別為686/281/-217/689 元，同比變化分別為-17.5%/-67.5%/轉虧/+339.5%，環比變化分別為-43.9%/-60.7%/轉虧/-30.7%。

投資建議：公司煤炭主業具備內部和外部的延展性，疊加高長協特點保障盈利穩步提升;且煤化一體的協同模式有助于提高估值。我們預計2024~2026 年公司將實現歸母凈利潤189.58/199.00/214.11 億元， 對應EPS 分別為1.43/1.50/1.61 元/股，對應2024 年10 月23 日收盤價的PE 分別為9/9/8 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：煤炭、煤化工產品價格大幅下滑;煤礦投產進度不及預期;計提大額減值。