事件描述
公司發(fā)布2024 年三季度發(fā)電量完成情況公告:2023 年前三季度,公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約2358.14 億千瓦時(shí),較上年同期增加15.97%。
事件評論
來水持續(xù)偏豐,水電高發(fā)業(yè)績展望穩(wěn)健。今年以來,公司梯級電站來水持續(xù)好轉(zhuǎn),2024年前三季度,烏東德水庫來水總量約888.52 億立方米,較上年同期偏豐12.56%;三峽水庫來水總量約3131.10 億立方米,較上年同期偏豐20.26%,與上半年兩座水庫分別同比偏豐11.40%和19.67%相比,三季度來水進(jìn)一步高增。得益于此,公司前三季度水電完成發(fā)電量2358.14 億千瓦時(shí),同比增長15.97%;其中三季度完成發(fā)電量1151.96 億千瓦時(shí),同比增長15.05%,與其他部分水電公司三季度電量增速出現(xiàn)下滑相比,公司大水電彰顯出十足的韌性。而且值得關(guān)注的是,公司六座巨型電站中,上游電站電量增速要高于下游, 三季度烏東德/ 白鶴灘/ 溪洛渡/ 向家壩電站發(fā)電量同比增速分別為15.13%/15.46%/23.49%/18.63%,下游三峽和葛洲壩電站發(fā)電量僅同比增長12.39%及同比下降7.25%,而上游電站電價(jià)高于下游,因此預(yù)計(jì)公司三季度水電業(yè)務(wù)營收增速或?qū)⒏哂陔娏吭鏊?,從而對公司?jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響。此外,考慮到公司參股水電公司經(jīng)營業(yè)績的修復(fù),預(yù)計(jì)公司三季度歸母凈利潤將延續(xù)快速增長。
市場化改革推進(jìn),公司電價(jià)將迎長期支撐。當(dāng)前,除了水電市場化比例較高的云南省在電力供需緊張的動下逐步展現(xiàn)出更好的價(jià)格中樞以外,跨省區(qū)送電的水電價(jià)格機(jī)制在2022年也展現(xiàn)了新的變化,自2022 年8 月1 日起,錦官電源組送蘇落地電價(jià)形成機(jī)制由掛鉤原煤電標(biāo)桿價(jià)、現(xiàn)煤電基準(zhǔn)價(jià),完善為“基準(zhǔn)落地電價(jià)+浮動電價(jià)”的機(jī)制。此外,公司白鶴灘電站送蘇電價(jià)也從2023 年1 月開始執(zhí)行“基準(zhǔn)落地電價(jià)+浮動電價(jià)”的機(jī)制。雖然短期內(nèi)受火電電能量年度長協(xié)電價(jià)有所下調(diào)影響,公司外送電價(jià)預(yù)計(jì)也會有所調(diào)整,但在來水修復(fù)背景下影響幾乎可以忽略。整體來看水電作為最為廉價(jià)的清潔能源,在市場化改革加速推進(jìn)的趨勢下,長期電價(jià)存在較強(qiáng)支撐。
水電高發(fā)強(qiáng)化全年預(yù)期,豐厚股息保障投資價(jià)值。今年以來,電量的快速增長將使得全年業(yè)績展望積極,公司承諾底線分紅為70%,優(yōu)異業(yè)績也意味著更加豐厚的股息回報(bào)。雖然年初以來公司股價(jià)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)顯著超額收益,但隨著宏觀利率中樞的回落帶來資金成本的降低,作為市場公認(rèn)的優(yōu)質(zhì)長久期資產(chǎn)將深度受益,遠(yuǎn)端現(xiàn)金流折現(xiàn)金額的增加也將意味著估值存在更強(qiáng)支撐,我們依然看好當(dāng)前市場環(huán)境下的公司投資價(jià)值。
投資建議:根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù),我們調(diào)整公司盈利預(yù)測,我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年對應(yīng)EPS 分別為1.39 元、1.42 元和1.50 元,對應(yīng)PE 分別為21.08 倍、20.60 倍和19.45倍,維持公司“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、電價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn);
2、來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
責(zé)任編輯: 張磊