事件描述

公司發(fā)布2024 年前三季度業(yè)績快報(bào)公告：2024 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入194.18 億元，同比增長7.05%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤72.26 億元，同比增長7.78%。

事件評論

裝機(jī)擴(kuò)張疊加來水修復(fù)，前三季度業(yè)績穩(wěn)健增長。2024 年前三季度，在偏豐來水影響下，瀾滄江流域?yàn)跖垺⑿澈团丛蓴嗝鎭硭确謩e偏豐5%、3.6%和8.5%，疊加公司托巴電站完成投產(chǎn)，公司前三季度水電完成發(fā)電量830.56 億千瓦時(shí)，同比增長1.69%，若將新投產(chǎn)托巴電站發(fā)電量剔除，則原有水電完成發(fā)電量814.27 億千瓦時(shí)，同比減少0.31%。在來水偏豐的背景下，存量水電站電量下滑或系公司主動(dòng)蓄能影響，如糯扎渡斷面前三季度來水同比偏豐8.5%，但糯扎渡電站前三季度發(fā)電量同比下降10.17%，其下游景洪電站發(fā)電量也同比下降了11.56%，而糯扎渡及景洪電站前三季度發(fā)電量占公司水電發(fā)電量的21.96%，因此蓄能對電量短期影響不可忽視。新能源方面，前三季度公司風(fēng)電發(fā)電量達(dá)到3.19 億千瓦時(shí)，同比增長6.33%;在新增裝機(jī)的影響下，公司光伏完成發(fā)電量26.52 億千瓦時(shí)，同比增長201.02%。因此整體來看，公司前三季度完成發(fā)電量860.26 億千瓦時(shí)，同比增長3.82%。由于新投產(chǎn)水電及新能源機(jī)組電價(jià)預(yù)計(jì)相對較高，且預(yù)計(jì)云南省隨著電力供需持續(xù)趨緊，電價(jià)預(yù)計(jì)也將有一定支撐，因此公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收194.18 億元，同比增長7.05%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤72.26 億元，同比增長7.78%。

三季度來水有所轉(zhuǎn)弱，單季業(yè)績短期承壓。三季度云南省來水由上半年的偏豐轉(zhuǎn)至有所偏枯，因此受來水轉(zhuǎn)弱影響，三季度公司水電完成發(fā)電量384.68 億千瓦時(shí)，同比下降5.63%。

但風(fēng)光電量維持高速增長，其中三季度風(fēng)電完成發(fā)電量0.48 億千瓦時(shí)，同比增長11.63%;光伏完成發(fā)電量8.16 億千瓦時(shí)，同比增長98.54%。因此公司三季度完成發(fā)電量393.31億千瓦時(shí)，同比減少4.59%。而公司三季度營收為75.37 億元，同比降低1.27%(追溯調(diào)整后)，公司營收降幅較窄主因系新投產(chǎn)電站電價(jià)較高影響。由于新投產(chǎn)電站帶來公司成本實(shí)現(xiàn)增長，且新水電機(jī)組造價(jià)高于存量電站以及新投產(chǎn)新能源項(xiàng)目盈利能力或略弱于存量電站，因此公司三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.56 億元，同比下降7.37%(追溯調(diào)整后)。

短期壓力不可線性外推，全年業(yè)績展望積極。正如我們一直所強(qiáng)調(diào)的，公司電站的蓄水并不會(huì)浪費(fèi)，豐沛的蓄能將會(huì)對四季度及后續(xù)水電電量產(chǎn)生積極影響，且四季度枯水期電價(jià)較高，將對公司水電收入帶來雙重催化。且根據(jù)公司公告，6 月15 日，公司所屬托巴電站首臺(tái)1 號機(jī)組(35 萬千瓦)正式進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營，預(yù)計(jì)140 萬千瓦總裝機(jī)年內(nèi)全部投產(chǎn)。

因此在豐沛蓄水疊加裝機(jī)投產(chǎn)影響下，公司全年業(yè)績依然展望積極。

投資建議：根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024-2026 年對應(yīng)EPS分別為0.49 元、0.54 元和0.60 元，對應(yīng)PE 分別為21.50 倍、19.43 倍和17.44 倍。維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、市場電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);

2、來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。