產業鏈降價刺激業務放量，營收躍升靜待凈利回暖

公司2023 年實現營業收入159.68 億元，同比增速達91.15%，2024 年上半年實現營收81.13 億元，同比增長44.73%。公司2023 年實現歸母凈利潤1.58 億元，同比增長142.2%，2024H1 歸母凈利潤為0.43 億元，同比下滑61.15%。公司2022 年開始扭虧為盈并于2023 年實現快速增長，但受產業鏈降價拖累今年上半年利潤表現較去年同期出現小幅回落但韌性凸顯。隨著行業格局預期好轉，公司有望憑借差異化優勢率先迎來盈利修復。

加速推進N 型產能布局，高效電池組件有望持續放量2023 年公司組件產銷兩旺，全年出貨量達到16.42GW，重回行業前十。公司現有高效組件產能30GW，以182、210 大尺寸為主，兼容TOPCon、BC 電池技術，其中阜寧基地12GW 高效大尺寸組件產能于2023 年11 月全面投產并達產，合肥基地通過強化設備技改和性能提升接軌N 型技術，于2023 年底實現17.5GW 高效產能。N 型電池片方面，公司在蕪湖投建的20GW(一期10GW)N 型TOPCon 電池項目于2023 年底全面達產，目前通過技改升級產能已提升至12GW，同時新建2GW210R 尺寸電池片產線并于2024 年8 月投產，助力公司產能規模進一步提升。

光儲協同打開成長空間，碳鏈管理賦能產業降碳公司布局多元化光伏+應用場景并重新調整儲能業務戰略，搭建全新的儲能業務團隊，2023 年全年實現儲能儲備項目超過1GWh。此外公司啟動碳鏈管理項目，以低碳值、高功率產品為重點，協同上下游企業賦能，構建全球首家基于區塊鏈技術的光伏產業“碳鏈管理平臺”，為產業降低碳足跡賦能。

投資建議與盈利預測

公司作為全球領先的一站式智慧綜合能源系統集成廠商，有望憑借差異化的超高效組件和系統集成服務進一步提升市場競爭力。我們預計2024 年至2026 年公司實現營收212.67 億元、295.88 億元、338.52 億元，同比增長33.19%、39.13%、14.41%，歸母凈利潤2.07 億元、3.58 億元、5.07 億元，同比增長30.93%、73.13%、41.92%，對應PE 分別為53、31、22X。

考慮到下游裝機需求旺盛帶動產業鏈景氣度邊際好轉，疊加未來儲能市場業務有望放量，公司業績增長明確，首次覆蓋推薦，給予“增持”評級。

風險提示

市場競爭加劇風險、產業政策風險、匯率變動風險、海外貿易保護和供應鏈壁壘風險。