近期密集出臺的提振經(jīng)濟政策反映出四季度政府“做好經(jīng)濟工作的責(zé)任感和緊迫感”。考慮到宏觀政策刺激下的工業(yè)補庫需求，水泥、鋼鐵、化工生產(chǎn)有望恢復(fù)或保持高位，同時拉尼娜帶來北方冷冬預(yù)期，四季度工業(yè)及供暖用電或?qū)⑵珡姡娖蠛罄m(xù)仍有補庫空間。

工業(yè)用電方面，隨著“兩重”“兩新”等宏觀政策效應(yīng)顯現(xiàn)、人工智能等新領(lǐng)域新賽道不斷拓展、國內(nèi)大規(guī)模市場和豐富的場景應(yīng)用技術(shù)逐漸成熟，有利于繼續(xù)擴大國內(nèi)需求、延伸發(fā)展空間，疊加貨幣及后續(xù)潛在財政政策發(fā)力，四季度工業(yè)生產(chǎn)形勢有望好轉(zhuǎn)，預(yù)計工業(yè)用電需求將較三季度有所增加，其中，考慮到11、12月份部分工業(yè)企業(yè)或?qū)⑦M(jìn)行錯峰生產(chǎn)，月環(huán)比增速或?qū)⒅鹪路啪彙Ｃ裼糜秒姺矫妫?0月份，隨著氣溫下降，北方部分地區(qū)正式進(jìn)入供暖季，11、12月份，隨著供熱地區(qū)逐步增多，民用電負(fù)荷將保持上升態(tài)勢，民用電需求將季節(jié)性增加。水電方面，據(jù)中央氣象臺預(yù)計，今年秋季(9月至11月)，云南西部、四川西南部、江南西北部等地降水量較常年同期偏少1-5成，加之12月份是傳統(tǒng)枯水期，預(yù)計四季度水電出力將明顯弱于三季度，其對火電的替代作用將較弱。總體來看，預(yù)計四季度，電力行業(yè)耗煤環(huán)比將表現(xiàn)為正增長。

“迎峰度冬”旺季預(yù)期下，產(chǎn)地煤礦生產(chǎn)積極性將較高，山西自6月產(chǎn)量逐步恢復(fù)正常，四季度季節(jié)性增產(chǎn)概率較大。同時，主產(chǎn)地煤礦安監(jiān)將趨于常態(tài)化，其對煤礦生產(chǎn)的影響將較弱，預(yù)計11月、12月產(chǎn)地煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能將有序釋放，產(chǎn)地煤炭供應(yīng)將保持在較高水平，市場煤資源將逐步增加，而隨著11月、12月非電需求季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，其對市場煤的采購需求或呈現(xiàn)偏弱態(tài)勢，下游電企經(jīng)過10月份的持續(xù)補庫后，后續(xù)或?qū)⒕S持剛需采購。綜上，預(yù)計產(chǎn)地煤價將自11月份或面臨一定壓力。

美聯(lián)儲降息的樂觀情緒，疊加地緣政治局勢矛盾對全球能源供應(yīng)的擾動，使得國際煤價下方支撐偏強。進(jìn)口煤較內(nèi)貿(mào)煤價格優(yōu)勢保持，預(yù)計整體進(jìn)口量依然保持高位偏穩(wěn)，全年進(jìn)口將再創(chuàng)歷史新高。

四季度上游產(chǎn)區(qū)安檢、環(huán)保督察影響常態(tài)化，對產(chǎn)量邊際影響有限，1-8月份全國煤炭累計產(chǎn)量已基本恢復(fù)至去年同期水平，預(yù)計四季度供應(yīng)整體保持高位。不過，在發(fā)運持續(xù)倒掛狀態(tài)下，貿(mào)易商發(fā)運到港積極性偏低，預(yù)計港口供應(yīng)仍維持中低位水平。四季度將進(jìn)入迎峰度冬煤炭消費旺季，當(dāng)前中下游環(huán)節(jié)庫存整體處于中位水平，冬儲備庫采購也將逐步提速。但在長協(xié)煤和進(jìn)口煤的保障下，對市場煤將以剛需采買為主，整體難有超預(yù)期表現(xiàn)。預(yù)計四季度供需雙增，整體格局相對平衡，煤價呈現(xiàn)先揚后抑，穩(wěn)中略升。