投資要點(diǎn)：

國(guó)投電力8 月29 日發(fā)布2024 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入271.02億元，同比增加2.79%;歸母凈利潤(rùn)37.44 億元，同比增加12.19%。

其中第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.94 億元，同比減少0.89%;歸母凈利潤(rùn)17.08 億元，同比減少0.87%。

公司為水電裝機(jī)容量第三大的上市公司

公司為國(guó)家開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)旗下唯一電力資產(chǎn)上市平臺(tái)，截至2024 年6月末，國(guó)家開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)持股占比51.32%。長(zhǎng)江電力作為第二大股東，和長(zhǎng)電投資共持股占比17.47%。公司持股52%的雅礱江公司是雅礱江干流唯一水電開(kāi)發(fā)主體，截至2024 年上半年末，公司水電控股裝機(jī)容量2130.45 萬(wàn)千瓦，在上市公司中排名第三。公司發(fā)電裝機(jī)結(jié)構(gòu)以清潔能源為主，清潔能源裝機(jī)占比68.53%，其中水電占比50.78%，新能源占比17.75%。公司火電裝機(jī)以高參數(shù)大機(jī)組為主，百萬(wàn)千瓦級(jí)機(jī)組占控股火電裝機(jī)容量的60.76%。

上半年公司盈利提升主要受益于水電來(lái)水偏豐及火電燃料成本下降等因素。從上半年運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)看，公司上網(wǎng)電量同比增加8.66%，上網(wǎng)電價(jià)同比降低2.84%。分類型看，由于水電站流域來(lái)水偏豐，公司水電發(fā)電量同比增加10.05%，消除了水電上網(wǎng)電價(jià)下降2.24%的影響。區(qū)域來(lái)水偏豐，擠壓了廣西、貴州火電企業(yè)發(fā)電空間，但國(guó)投欽州二電2臺(tái)66 萬(wàn)機(jī)組投產(chǎn)、福建省社會(huì)用電量以及外送電量增加，使得公司火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)2.56%，也抵消了火電上網(wǎng)電價(jià)同比下降1.48%的影響。新能源項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，使得風(fēng)電、光伏發(fā)電量分別同比增加5.49%、112.39%，由于新投產(chǎn)光伏機(jī)組為平價(jià)上網(wǎng)機(jī)組，光伏上網(wǎng)電價(jià)下降較多，降幅達(dá)30.82%。

上半年水電來(lái)水偏豐發(fā)電量增長(zhǎng)超21%，加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)建設(shè)利于電力行業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展

上半年，水電來(lái)水偏豐。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，全國(guó)規(guī)上水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)21.4%，二季度，受降水同比增加以及上年同期低基數(shù)因素影響，4、5、6 月水電發(fā)電量同比分別增長(zhǎng)21.0%、38.6%、44.5%。2024年8 月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局、國(guó)家數(shù)據(jù)局發(fā)布《加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)行動(dòng)方案(2024—2027 年)》，提出開(kāi)展電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力優(yōu)化、推動(dòng)新一代煤電標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)等9 項(xiàng)專項(xiàng)行動(dòng)，加快推進(jìn)新型電力系統(tǒng)建設(shè)取得實(shí)效，有利于電力行業(yè)高質(zhì)。量 發(fā)展

公司加大研發(fā)費(fèi)用支出，壓降財(cái)務(wù)費(fèi)用

公司加大研發(fā)支出，2023 年研發(fā)費(fèi)用同比提升152%。公司推動(dòng)綠色氫氨醇、光伏治沙、海上風(fēng)電、海洋牧場(chǎng)等能源新課題的研究和試點(diǎn)應(yīng)用，2024 年以來(lái)，新增專利授權(quán)70 項(xiàng)。公司通過(guò)推進(jìn)貸款置換、利率調(diào)降以降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，2023 年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降14.59%，2024 年上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降9.08%。

擬定增引進(jìn)社保基金，利于公司長(zhǎng)期發(fā)展

公司9 月18 日發(fā)布公告，擬向社保基金會(huì)以12.72 元/股的價(jià)格發(fā)行5.5 億股A 股股票，擬定增募集資金人民幣不超過(guò)70 億元，募集資金凈額將全部用于孟底溝水電站、卡拉水電站項(xiàng)目建設(shè)。孟、卡兩座水電站項(xiàng)目建成后，與兩河口電站聯(lián)合運(yùn)行，發(fā)揮調(diào)峰作用，將利于華中地區(qū)電力供應(yīng)。社保基金屬于長(zhǎng)期資金和耐心資本，不僅能提高資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性與提振投資者信心，也將有利于公司降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善現(xiàn)金流，并一步降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。

提升分紅比例至55%

2021-2023 年度，公司分紅金額分別為12.19 億元、20.50 億元、36.88億元，現(xiàn)金分紅比例由2021 年度的50%提升至2023 年度的55%。按照9 月25 日收盤(pán)價(jià)15.96 元/股，動(dòng)態(tài)股息率為3.10%。9 月18 日，公司發(fā)布《未來(lái)三年股東回報(bào)規(guī)劃》，2024 年-2026 年每年現(xiàn)金分紅比例不低于55%。同時(shí)公司規(guī)劃了在有條件的情況下，可進(jìn)行中期分紅。

盈利預(yù)測(cè)和估值

公司為國(guó)開(kāi)投旗下以清潔能源為主、水火風(fēng)光并濟(jì)的綜合型能源電力上市公司，水電裝機(jī)排名上市公司第三。上半年受益于來(lái)水偏豐和燃料成本下降，公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司擬引入戰(zhàn)投社保基金推進(jìn)雅礱江流域水電站項(xiàng)目建設(shè)，加快開(kāi)發(fā)清潔能源業(yè)務(wù)，持續(xù)優(yōu)化火電業(yè)務(wù)，另外公司也將在海外業(yè)務(wù)、儲(chǔ)能(含抽水蓄能)、氫能、綜合能源等業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。

預(yù)計(jì)公司2024-2026 年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為77.12 億元、83.68 億元和91.53 億元，暫不考慮增發(fā)影響，對(duì)應(yīng)每股收益為1.03、1.12 和1.23 元/股，按照9 月25 日15.96 元/股收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為15.43X、14.22X 和13.00X，考慮到公司估值水平和行業(yè)發(fā)展前景，首次覆蓋，給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);燃料成本上漲;新能源業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇;電價(jià)下滑風(fēng)險(xiǎn);海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);其他不可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。