【核心結論】基于模型分析，我們預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為622.05 億、637.44 億、645.12 億，EPS 分別為3.13、3.21、3.25 元，同比增長4.21%、2.47%、1.21%。考慮DDM 估值方法，給予公司目標價52.16元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。

【報告亮點】市場認為煤炭行業是典型的周期型工業品行業，行業景氣度隨著宏觀經濟的波動會發生明顯的周期變化;且認為公司是典型的β品種，業績和股價是完全跟隨煤炭行業的景氣度漲跌。但是我們認為在內產不足、進口干擾的雙重背景之下，預計2024-2026 年現貨采購價格中樞依舊維持900-950 元/噸的位置;公司業績穩健，未來繼續保持高分紅概率較大。

【主要邏輯】

主要邏輯一：供需緊平衡，煤炭價格長期高位穩定。因此我們預計2024-2026年在電煤長協充分保障的前提下，現貨采購價格中樞依舊維持900-950 元/噸的位置，最高價格仍舊存在創新高的可能。

主要邏輯二：外購減少降本增效，利潤增長空間可期。根據對煤炭業務板塊分拆經營模型分析來看，通過降低外購煤、減少低毛利板塊業務，預計2024年煤炭業務板塊綜合毛利率為32%，較2021 年毛利率27.6%明顯提升。

主要邏輯三：利潤穩定、業績穩健，長期保持高分紅。中國神華自上市以來累計現金分紅18 次，平均分紅率高達58.77%，2023 年公告凈利潤分紅率超過75%，截至2024 年中期未分配利潤高達2730.92 億，未來繼續保持高分紅概率較大。

風險提示：經濟增長不及預期，產能投放超預期，進口超預期，突發煤礦事故等。