投資要點

光伏產業鏈供需失衡，公司業績階段性承壓

2024H1，公司實現營業收入385.29 億元，同比下降40.41%;歸母凈利潤-52.43億元，同比由盈轉虧。實現銷售毛利率7.66%，銷售凈利率-13.65%。2024Q2，公司實現營業收入208.55 億元，同比下降42.6%，環比增長18.00%;歸母凈利潤-28.93 億元，同比由盈轉虧，環比下降23.1%。實現銷售毛利率6.61%，環比下降2.28pct;銷售凈利率-13.9%，環比下降0.56pct。業績下滑主要系國內光伏行業供需錯配形勢加劇，產業鏈價格持續下行，海外貿易壁壘持續加碼，存貨減值計提影響，盈利下滑。

BC 全場景產品價值凸顯，全方位筑牢技術護城河2024H1，公司實現硅片出貨量44.44GW，其中對外銷售21.96GW;電池對外銷售2.66GW;組件出貨量31.34GW，其中亞太區域銷量同比增長超140%。報告期內，公司實現HPBC 2.0 量產技術里程碑式突破，電池量產線全線貫通，技術成本全面達標。面向集中式市場的雙面組件Hi-MO 9，組件量產功率660W，組件轉換效率24.43%，雙面率突破70%，抗隱裂能力提升80%，溫度系數、衰減、抗光線輻照不均等方面較TOPCon 產品有明顯優勢。Hi-MO X6 Max 系列產品導入2382×1134mm 最優組件尺寸設計、先進的泰睿核心技術，組件量產轉換效率提高至23.3%。公司BC 組件出貨量約10GW，公司Hi-MO X6 防積灰組件較常規組件月均發電增益達2.84%，最高月相對增益達5.4%。基于全新封裝方案，實現HPBC 2.0 組件功率大幅提升10W 以上。背接觸晶硅異質結太陽電池(HBC)光電轉換效率突破27.30%，BC 組件(72 版型-單面)研發轉換效率實現25.64%，晶硅-鈣鈦礦疊層電池轉換效率突破34.6%，商業化M6 尺寸的晶硅-鈣鈦礦疊層電池權威認證效率達到30.1%，取得商業化應用的突破性進展。

聚焦長期穩健經營，優勢產能布局行業領先

隆基嘉興工廠是全球光伏行業唯一的“燈塔工廠”，智能化、數字化處于全球領先水平。公司高品質N 型泰睿硅片已驗證并實現量產導入;隨著西咸新區一期年產12.5GW 電池和銅川12GW 電池等BC 二代項目建設和產能改造項目推進，HPBC 2.0 產品將于2024 年底進入規模上市，預計2025 年底前公司BC 產能將達到70GW(其中HPBC 2.0 產能約50GW)，2026 年底國內電池基地計劃全部遷移至BC 產品。北美區域出貨已順暢通關，美國5GW 組件工廠已正式投產。

盈利預測及估值

下調盈利預測，維持“買入”評級。公司是國內BC 電池先行者，持續深耕技術優勢突出。考慮到行業競爭加劇，公司產品盈利短期承壓，但是公司作為光伏組件行業龍頭，深耕BC 電池技術路線，競爭優勢突出，我們下調公司2024-2026年盈利預測，維持“買入”評級，預計2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為-46、42、63 億元(下調之前分別是47.59、82.87、103.55 億元)，對應EPS 分別為-0.61、0.55、0.83 元，對應2025-2026 年PE 分別為24、16 倍。

風險提示

光伏行業競爭加劇;國際貿易摩擦;匯率波動風險;毛利率下滑