7月22日，人民銀行連發(fā)四個(gè)重磅消息。

早上8點(diǎn)，央行宣布：即日起，公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)。同時(shí)，為進(jìn)一步加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，即日起，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%。

隨即，報(bào)出的1年期和5年期以上LPR均同步下降10個(gè)基點(diǎn)，分別降至3.35%和3.85%。

當(dāng)日下午，人民銀行最新發(fā)布的SLF利率表顯示，自7月22日起，SLF利率隔夜品種為2.55%、7天期品種為2.70%、1個(gè)月期品種為3.05%，3個(gè)品種均較此前下降10個(gè)基點(diǎn)。

此外，同日央行官網(wǎng)發(fā)布新聞稿，宣布對賣出中長期債券的MLF參與機(jī)構(gòu)，階段性減免MLF質(zhì)押品。

“當(dāng)前，7天期逆回購操作利率明確為央行主要政策利率，中期借貸便利(MLF)利率的政策色彩有所淡化，由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系逐步理順。”業(yè)內(nèi)專家對《金融時(shí)報(bào)》記者解釋，前期臨時(shí)正、逆回購利率在7天期逆回購操作利率基礎(chǔ)上加減點(diǎn)確定，加上今天公開市場操作招投標(biāo)方式的優(yōu)化，已顯示央行將7天期逆回購操作利率明確為主要政策利率。

由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系在逐步理順 LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量不斷提高

不少專家談到，同日報(bào)出的LPR迅速作出反應(yīng)，跟隨7天期逆回購操作利率同幅調(diào)整，也表明LPR報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)向更多參考央行短期政策利率，由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系在逐步理順。

招聯(lián)首席研究員董希淼對《金融時(shí)報(bào)》記者表示，人民銀行此前已經(jīng)多次強(qiáng)調(diào)淡化MLF利率作為政策利率的色彩，LPR或?qū)⑴cMLF利率脫鉤。7月15日的MLF利率未作調(diào)整，但7月22日報(bào)出的LPR有所下降，表明MLF利率對LPR的參考作用在逐步減弱，MLF利率的政策色彩已經(jīng)淡化。

LPR下降符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢需要，有利于支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好態(tài)勢。此外，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，LPR下降表明報(bào)價(jià)質(zhì)量不斷提高。近幾年來，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度不斷加大，貸款利率下降幅度大于LPR降幅，特別是最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率降幅更大，導(dǎo)致LPR報(bào)價(jià)與最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率之間出現(xiàn)一定偏離。人民銀行行長潘功勝在陸家嘴(8.580, -0.08, -0.92%)論壇提出，“針對部分報(bào)價(jià)利率顯著偏離實(shí)際最優(yōu)質(zhì)客戶利率的問題，著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場利率水平”，本次LPR下降，也反映了部分報(bào)價(jià)行通過下調(diào)報(bào)價(jià)，對報(bào)價(jià)與最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率的偏離情況有所糾正，LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量不斷提高。

對于LPR本月下降，業(yè)內(nèi)認(rèn)為可部分歸因于前期監(jiān)管部門整改違規(guī)手工補(bǔ)息的效果，銀行資金成本提前有所降低。據(jù)了解，整改違規(guī)手工補(bǔ)息后，銀行在短期內(nèi)節(jié)約的利息支出，接近一次降低存款利率的效果。且降低存款利率后，存量存款到期續(xù)作才會(huì)逐步重新定價(jià)，效果的顯現(xiàn)是漸進(jìn)的，而整改違規(guī)手工補(bǔ)息帶來的利息支出減少則是立竿見影的。多家全國性銀行反映，違規(guī)手工補(bǔ)息整改后，其6月的存款付息率，特別是對公存款付息率已較4月明顯下降，凈息差有所回升。因此，預(yù)計(jì)此次LPR下降對銀行凈息差和銀行利潤的影響可控，對上市銀行股東權(quán)益的影響也較小。

階段性減免MLF質(zhì)押品可緩解債市“資產(chǎn)荒”壓力 長債市場風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注

對于階段性減免MLF質(zhì)押品，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，此舉有利于平衡債券市場供求。今年以來，受長期債券供給偏慢、金融脫媒等因素影響，長債收益率持續(xù)較快下行，創(chuàng)20年來新低，累積債市反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。為此，央行前期多次對外發(fā)聲提示風(fēng)險(xiǎn)，并在7月1日宣布將開展國債借入操作，增加債市供給。

“央行此次再出新招，能夠有效釋放市場的存量長期債券，進(jìn)一步增加可交易債券規(guī)模。”董希淼解釋，目前MLF余額超過7萬億元，且大部分以國債、地方債作為質(zhì)押品，若參與機(jī)構(gòu)減免質(zhì)押品后賣出長債，將釋放大量債券，有效緩解債市“資產(chǎn)荒”壓力。

不過，值得關(guān)注的是，7天期逆回購操作利率下行，并不代表長債收益率下行空間打開。央行此次下調(diào)7天期逆回購操作利率，意在加大逆周期調(diào)節(jié)力度，熨平短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng);而中長期債券收益率反映的更多是長期經(jīng)濟(jì)走勢，要采用跨周期的視角評估。

業(yè)內(nèi)人士分析，本輪長債利率的持續(xù)下行，已經(jīng)包含了對本次降息的預(yù)期，甚至有明顯超調(diào)，不代表著需要跟隨7天期逆回購操作利率下行再繼續(xù)走低。實(shí)際上，當(dāng)前長債利率過低，國外媒體也普遍關(guān)注到其中可能潛藏的風(fēng)險(xiǎn);長債利率過低，也容易引發(fā)弱預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，而我國經(jīng)濟(jì)的基本面是長期向好的。央行此次降息有助于支持經(jīng)濟(jì)回升向好，提振中長期經(jīng)濟(jì)預(yù)期，也有助于帶動(dòng)長端利率的回升。預(yù)計(jì)未來央行還將綜合施策，必要時(shí)借入并賣出國債，及時(shí)校正和阻斷債市風(fēng)險(xiǎn)累積，保持正常向上傾斜的收益率曲線。央行是有決心、有措施來穩(wěn)定市場預(yù)期的。

受訪專家表示，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期面臨一些挑戰(zhàn)，但中長期看，到2035年將實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量和人均收入翻一番目標(biāo)，名義GDP增長將會(huì)保持在8%左右。機(jī)構(gòu)在決策是否持有大量低票面利率長期債券時(shí)，需要據(jù)此情形進(jìn)行壓力測試，充分考量利率風(fēng)險(xiǎn)，避免重蹈美國硅谷銀行和日本農(nóng)林中金銀行覆轍。

“央行積極推動(dòng)柜臺國債發(fā)展，支持社會(huì)公眾投資、持有國債。國債沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，對于長期限國債，利率變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng);對于公眾投資者來說，如果到期前因各種原因需要用錢，在二級市場賣出國債時(shí)可能產(chǎn)生較大投資損失。”業(yè)內(nèi)人士指出，金融機(jī)構(gòu)在銷售長期國債時(shí)也應(yīng)充分提示利率風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。