投資要點

公司概況：國有華東龍頭企業，凈資產收益率在行業中保持領先淮北礦業是安徽省屬的國有煤炭企業，實際控制人為安徽省國資委。公司資源稟賦優勢明顯，截至2023 年底，公司總可采煤炭儲量達20.46 億噸。2023 年公司主營業務(煤化工和煤炭業務)分別同比下降5.28%和14.75%，整體占總營業收入的比重為43.37%。主營業務利潤下滑推動2023 年公司整體毛利潤為138.49億元，同比下降13.38%。公司ROE 高于行業平均水平，資產負債率處于較低位置，同時公司P/E 和P/B 低于行業值。

煤炭業務：優質焦煤生產領軍企業，板塊營收保持穩增長公司2019 年-2023 年煤炭板塊營收保持穩健增長。雖然2023 年煤炭價格震蕩回落，但公司煤炭板塊盈利穩定。同時，公司在建礦井陶忽圖煤礦煤質優良，預計在“十四五”期間完成建設并投產，項目達產后實現利潤總額約為10.4 億元。

煉焦精煤方面，產率連年攀升，2023 年精煤產率52.34%，同比提高2.14 個百分點，其營業收入占總煤炭業務收入比重顯著。公司專注長協機制，降低價格波動風險，同時有著高于行業水平的噸煤毛利。

煤化工業務：成本價格下行，盈利能力有望回升公司煤化工業務的主要產品為焦炭和甲醇。2023 年原料煤價格下跌，煤化工業務成本下降。但與此同時由于產品自身市場價格下降，營業收入與營業利潤分別同比下降14.75%和9.05%。同時，公司手握五個在建工程，積極謀劃乙醇、焦炭副產品、氫氣等產業鏈延伸項目，持續擴展和延伸產業鏈。由于經濟不斷復蘇以及地產利好政策，未來焦炭價格有望上漲從而推動公司盈利能力。同時截至2023 年“焦爐煤氣綜合利用制甲醇項目”未完全達產,預計達產后會進一步增加甲醇產量，并推動營業收入增長。

盈利預測與估值

我們預測公司2024-2026 年歸母凈利潤為65.02、72.66、83.61 億元，同比增長+4.46%、+11.75%、+15.06%。2024-2026 年每股收益分別為2.41、2.70、3.10 元/股。現價對應2024 年PE 為6.27 倍，低于可比公司平均PE8.17 倍。現價對應2024 年PB 為0.97 倍，低于可比公司平均PB1.01 倍。相較于可比公司，淮北礦業的整體盈利能力突出，業績穩健，估值存在修復空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示

經濟恢復不及預期、煉焦煤價超預期下跌、產能釋放不及預期、政策風險。