維持“增持”評級:維持 2024~2026年 EPS 0.72/0.78/0.79 元,維持目標價9.63 元,維持“增持”評級。
事件:公司公告1H24 控股發電企業上網電量254 億千瓦時,同比+2.2%;同期含稅上網電價均價0.511 元/千瓦時,同比-3.0%。我們測算公司2Q24 控股發電企業上網電量104 億千瓦時,同比-12.8%;同期含稅上網電價均價0.505 元/千瓦時,同比-4.9%。
氣電電量季度波動較大,煤電電量同比小幅下滑。公司2Q24 氣電上網電量8.9 億千瓦時,同比-42.6%,環比-57.3%。公司參控股氣電資產均位于上海地區,季度電量波動幅度較大,我們推測2Q24 氣電電量大幅下滑主要受上海地區同期調峰需求有所減弱影響。上海地區氣電執行兩部制電價(容量電價+電量電價)政策,氣電資產歷史年度盈利保持相對穩定,我們認為季度電量波動對全年盈利擾動較低。公司2Q24 并表煤電(剔除外高橋第二發電)上網電量58.7 億千瓦時,同比-6.3%,環比-28.5%(1Q24 并表煤電上網電量82.2 億千瓦時,電量基數較高)。我們認為2Q24 公司煤電電量同比僅小幅下滑,受益于市場煤價格下行(2024 年3~5 月山西產Q5500 秦皇島港動力末煤平倉價851 元/噸,同比-17.9%),預計公司2Q24E 煤電盈利仍有望同比持續修復。我們認為受益于公司多元化“穩定收益”資產組合布局,短期季度電量擾動對公司全年業績擾動有限。
持續分紅注重股東回報,長期股息價值凸顯。公司存量“穩定收益”護盾型資產組合回報率確定、經營風險低:1)公司通過參控股方式布局具有較強抵御經濟周期波動的行業,其燃氣發電、燃氣管輸、抽水蓄能、核能發電等多領域業務具備周期免疫屬性;2)公司自1993 年上市以來各年度均實現盈利,在火電行業難能可貴,ROE 穩定性顯著強于同業(詳見我們2022 年6 月發布的深度報告《多元擴張為表,確定回報為里》)。公司重視股東回報,自1993 年上市以來連續31 年現金分紅,累計分紅金額225 億元。我們認為公司護盾型資產回報率確定性較高,疊加煤電業務盈利穩定性在容量電價政策落地后有望提升,充裕現金流支撐下長期股息價值凸顯。
風險提示:來水不及預期、電價低于預期、投資收益低于預期等。
責任編輯: 張磊