不知不覺，長江電力的股價突破了30元大關，創下歷史新高，市值突破7000億。拉出這家A股巨無霸的年線圖，甚至比貴州茅臺還要穩健。

作為傳統電力公司，長江電力在上輪白馬股大牛市時顯然不是市場關注的焦點，漲幅遠遠不及其他消費和科技類大白馬，估值最高時也不到20倍。所謂流水不爭先，爭的是滔滔不絕，價值投資的核心邏輯，用在長江電力身上，無比貼切。

和很多央國企不同，長江電力絲毫不掩飾對公司市值的偏愛。自2015年起，公司在每年的年報中都會反復強調市值管理的重要性，每次公司市值跨上新臺階，長江電力也會特別向市場宣傳介紹。

長江電力能在熊市中成為避風港，估值低和公司重視只是基本條件，公司質地夠好，才是更重要的因素。

長江電力的主營業務是水力發電，公司擁有長江水資源的永久使用權，而長江是我國長度最長、流域面積最廣、年徑流量最大的河流，憑借得天獨厚的資源條件，長江電力成為全國乃至全球最大的水力發電企業。

截至2022年底，公司擁有總裝機容量4549.5萬千瓦，占到全國水電裝機的12.92%，運行管理三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩4座巨型電站。

與消費和科技白馬、以及傳統的火電公司相比，壟斷了核心資源的水電龍頭，無疑是更好的商業模式之一。

科技企業需要不斷投入巨大資金，搞風險極大的技術研發，現金流和利潤率都會受到影響，而且存在核心技術的卡脖子風險和技術變革的顛覆性壓力;

消費公司要面臨上游原材料價格的周期性波動和激烈的行業競爭，一些可選性消費品，下游需求也不太穩定;

火電企業要面臨碳中和背景下能源結構變動的巨大沖擊，在電站建成之后，煤炭采購也會造成巨大的成本開支，極大影響利潤率;

相比之下，擁有稀缺資源的水電龍頭，上游技術和原材料，既不存在卡脖子問題，也不擔心價格的周期性波動，而且下游需求極其穩定，不存在技術革新而帶來的顛覆性風險。

水電企業屬于一次性投入但可以長期產生現金流的生意，水電站建好之后，發電用的原材料是免費的，銷售費用幾乎沒有，后續成本主要就是些人工和維護費用，這就是長電的凈利潤率遠遠跑贏火電龍頭，也秒殺很多科技和消費大白馬的重要原因。

2014年以來，長江電力的凈利潤率連續9年都超過40%，這種逆天的盈利能力，在A股白馬股中，幾乎只有貴州茅臺能與之媲美。

近乎躺贏的商業模式，讓長江電力的現金流極其充裕，甚至大幅跑贏公司凈利潤，這也讓長江電力在分紅上尤為慷慨。

2003年上市以來，長江電力累計現金分紅1641億元，遠遠超過累計募資金額，股息率常年維持在3%以上，是高股息的代表性公司之一。

《公司章程》中明確表示，2021-2025年，每年按不低于當年實現凈利潤的70%進行現金分紅，即2025年前分紅率不低于70%，這意味著公司高股息未來幾年仍會持續。

在熊市階段，高股息代表的安全性特質，正是避險資金的重要配置方向，商業模式極佳的長江電力，由此成為天選之子。

雖然質地優良，但是長江電力前幾年的業績表現并不亮眼，營收和凈利潤的年化增速還不到5%。如此低的成長性，即使配上較低的估值和較高的股息率，顯然也難以獲得市場的認可。比它股息高、估值低的白馬股，在A股銀行、地產等傳統行業中，并不少見。

真正吸引投資者對低估值傳統行業白馬股持續下注的，一定是未來業績有較大的增量想象空間。

對于長江電力來講，這個想象空間就是資產收購。

2023年初，長江電力完成對云川公司的重大資產重組，斥資804.84億元收購烏東德、白鶴灘水電站的投資運營主體。

烏東德水電站是中國第四大水電站，世界排名第七，鶴灘水電站是世界第二大水電站，僅次于三峽。本次收購后，長江電力將擁有全球前12大水電站中的5座，公司的總裝機容量增加至7,179.50萬千瓦，增長57.46%，每年預計可增發電量約60-70億千瓦時，公司水電主業將繼續做大做強，世界水電巨擘的地位將更加穩固。

更重要的是，本次收購后公司梯級聯合調度能力將由“四庫聯調”擴充為“六庫聯調”，將進一步降低熨平枯水期及豐水期來水的差異，周期性將大幅降低，業績彈性將會很快出現。

本次收購前，長江電力的上一次重大收購行動，是2015年對溪洛渡和向家壩兩座水電站的收購，在此之后，公司業績增長出現了立竿見影的變化。

收購完成的當年，長江電力的業績即出現了飛躍性增長，營收從2014年的268億元增長到2015年的474億元，凈利潤從118億元增長到182億元。

目前盈利增長緩慢的長江電力，收購烏東德、白鶴灘之后，盈利增速也很可能邁上一個新臺階。根據長江電力發布的2023年年度報告，2023年，公司實現營業收入781.12億元，同比增長13.43%;歸屬于上市公司股東的凈利潤272.39億元，同比增長14.81%。資產收購帶來的業績提振作用，已經表現得非常明顯。

值得注意的是，公司公告顯示，2024年上半年，公司境內所屬六座梯級電站總發電量約1206.18億千瓦時，較上年同期增加16.86%。其中，2024年第二季度公司境內所屬六座梯級電站總發電量約678.71億千瓦時，較上年同期增加42.54%。

從水電裝機占比來看，長江電力目前還不到全國的20%，在全國能源結構不斷調整、水電占比整體下降的背景下，水電企業繼續整合的潛力依然較大。作為絕對的行業龍頭，長江電力無疑是行業整合的最大受益者。

換句話說就是，未來收購預期帶來的潛在業績彈性，或許才是長江電力在資本市場屹立不倒的核心變量。