事件描述

公司發布2024 年上半年發電量情況公告：2024 年上半年公司完成發電量466.95 億千瓦時，同比增加12.15%，上網電量462.72 億千瓦時，同比增加12.36%。

事件評論

來水顯著修復，發電量快速增長。2024 年上半年以來，來水持續修復，瀾滄江流域來水相較去年同期偏豐3 成左右，烏弄龍、小灣和糯扎渡斷面來水同比分別偏豐30%、31%和29%。此外，公司積極協調電網加快汛前水位消落，在來水偏豐以及汛前消落的共同拉動下，水電發電量實現快速增長，上半年公司水電完成發電量445.88 億千瓦時，同比增長8.99%，其中單二季度水電完成發電量294.63 億千瓦時，同比增長24.09%(追溯調整后數據)。但需要注意的是，盡管上半年糯扎渡斷面來水同比偏豐29%，但發電量同比減少了12.34%，且糯扎渡下游的景洪電站發電量也出現10.44%的降幅，主因或系二季度糯扎渡蓄能增加的影響，糯扎渡電站電量的同比減少一定程度上限制了水電電量的增幅。此外，在新能源裝機規模提升、風電光伏發電形勢較好的共同影響下，新能源發電量也實現快速增長，上半年公司風電完成發電量2.71 億千瓦時，同比增長5.45%，光伏完成發電量18.36 億千瓦時，同比增長290.64%。

量價齊升，上半年業績展望優異。云南省2022 年頒布《云南省燃煤發電市場化改革實時方案》(試行)，提出云南省水電電價全年分月電量電價加權平均電價在前三年度市場均價上下浮動 10%區間內形成。隨著較低電價的2020 年不再納入滾動測算，2024 年云南省內電價漲幅約束將會有所釋放，疊加云南省內電力供需形勢持續處于緊張局勢，因此預計云南省市場化交易電價將實現同比上漲。整體來看，在量價均有望獲得較強支撐的拉動下，公司二季度及上半年業績有望加速增長。

托巴投產庫容高位，全年業績高增可期。值得關注的是，上半年瀾滄江來水同比偏豐約3成，但發電量同比增速僅有12.15%，也就意味公司庫內仍保留大量的存水并有效出力。

但隨著進入三季度用電高峰期，預計豐沛的庫容將會轉換成較強的出力從而對下半年的發電量形成進一步催化。且根據公司公告，6 月15 日，公司所屬托巴電站首臺1 號機組(35 萬千瓦)正式進入商業運營，預計140 萬千瓦總裝機年內全部投產。因此公司將在2024 年迎來裝機、電量以及電價三個維度的強支撐，公司全年業績展望將維持高速增長。

投資建議：根據最新經營數據，我們調整公司盈利預測，預計公司2024-2026 年對應EPS分別為0.52 元、0.57 元和0.64 元，對應PE 分別為21.62 倍、20.01 倍和17.74 倍，維持“買入”評級。

風險提示

1、市場電價波動風險;

2、來水不及預期風險。