事件：公司發布2024 年半年度發電量完成情況公告，公司境內所屬六座梯級電站總發電量約1206.18 億千瓦時，較上年同期增加16.86%。其中2Q24 公司境內所屬六座梯級電站總發電量約678.71 億千瓦時，較上年同期增加42.54%。

來水情況大幅改善，支撐電量高發。在經歷2H22-1H23 的枯水期后，2H23 下半年起我國來水逐漸轉豐。今年1-5 月，三峽所在的湖北省水電利用小時數達1333 小時，同比高增395 小時。受益于來水情況大幅改善，2024 年上半年，長江上游的烏東德水庫與三峽水庫來水總量分別為366.60、1479.41 億立方米，同比偏豐11.40%與19.67%。1H24三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘發電量分別同比增加25.36%、16.98%、21.58%、10.91%、18.35%和3.43%。公司2023 年底蓄水任務順利完成，金沙江梯級水庫蓄能達338 億千瓦時，六庫聯調潛力可進一步釋放。

發電量同比增加有望支撐公司業績快速提升。對比1H23 公司發電量1032.14 億千瓦時(1Q23 及2Q23 分別為555.98、476.16 億千瓦時)，今年上半年公司發電增量達174.04億千瓦時。根據2023 年公司境內水電上網電價為0.28128 元/千瓦時計算，剔除增值稅因素影響，增發電量為公司帶來的稅前利潤增量可達43.3 億元。由于向家壩、溪洛渡、烏東德和白鶴灘電站按15%稅率繳納企業所得稅，以15%、25%所得稅率對以上四座電站及三峽、葛洲壩分別計算，四座有稅收優惠減免的電站及三峽、葛洲壩兩座電站增發電量分別為88.32 及85.72 億千瓦時，對應稅后增量業績分別為18.7 及16.0 億元，合計有望增加公司稅后利潤34.7 億元。

受益降息及投資收益提升，公司業績可進一步增厚。公司有息負債規模超過3000 億元，得益于公司積極優化債務，一季度財務費用同比減少2.96 億元，同比下降約10%。降息周期中，長江電力可憑借充沛的現金流，可通過提前還貸、優化債務結構、新舊債務置換等方式，減少利息支出。投資收益方面，水電來水情況繼續在二季度繼續改善，因公司參股諸多水電企業，預計Q2 的投資收益可保持正增長。財務費用節約及投資收益提升有望繼續增厚公司凈利潤。

盈利預測與估值：電量增發、財務費用減少、投資收益提升等多因素共同作用下，公司上半年業績有望實現快速增長。我們維持2024-2026 年歸母凈利潤預測為332.53、351.17、375.57 億元，當前股價對應PE 分別為22、20 和19 倍，維持“買入”評級。

風險提示：來水受天氣影響難以準確預測。