本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司對(duì)于國(guó)電建投(含察哈素煤礦)50%的股權(quán)處置完畢，盈利穩(wěn)定性有望進(jìn)一步提升。

投資要點(diǎn)

維持“增持”評(píng)級(jí)：考慮到資產(chǎn)處置等因素，上調(diào)2024 年EPS至0.56元(原值0.50 元)，維持2025~2026 年EPS 0.56/0.63 元。參考火電行業(yè)可比公司，給予2024 年13 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.28 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

事件：公司發(fā)布《關(guān)于向國(guó)家能源集團(tuán)非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓國(guó)電建投50%股權(quán)交割完成的公告》，公司向集團(tuán)全資子公司國(guó)家能源集團(tuán)西部能源投資有限公司非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓國(guó)電建投50%股權(quán)已于2024 年6 月30 日完成交割。

股權(quán)處置落地的意義更在于提升公司盈利的確定性。據(jù)2024 年4 月公司《關(guān)于向國(guó)家能源集團(tuán)非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓國(guó)電建投50%股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，公司所持國(guó)電建投50%股權(quán)擬交易價(jià)格為67.39 億元，對(duì)應(yīng)PB 估值為2.79 倍，較股權(quán)賬面價(jià)值增值約43.9 億元。截至2024年4 月，本次交易標(biāo)的資產(chǎn)國(guó)電建投下屬察哈素煤礦因正在辦理采礦許可證，按照屬地政府有關(guān)要求臨時(shí)停產(chǎn)。受下屬煤礦停產(chǎn)影響，國(guó)電建投2023 年凈利潤(rùn)-4.9 億元。我們認(rèn)為本次股權(quán)處置交易的意義不僅在于短期的一次性收益，更在于消除市場(chǎng)對(duì)于察哈素煤礦盈利擾動(dòng)的擔(dān)憂。

大股東增持彰顯發(fā)展信心，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能充沛。據(jù)公司公告，2023 年10 月~2024 年6 月國(guó)家能源集團(tuán)以集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)增持公司A股股票0.97 億股(占公司總股本的0.54%)，累計(jì)增持金額4.0 億元(不含傭金及交易稅費(fèi))。我們認(rèn)為本次增持計(jì)劃彰顯了控股股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心及長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可。公司在建及儲(chǔ)備項(xiàng)目資源豐富，我們預(yù)計(jì)高額資本開(kāi)支支撐下公司裝機(jī)有望維持長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)：1)截至2023 年末，公司大渡河流域在建水電裝機(jī)352 萬(wàn)千瓦;2)2024 年計(jì)劃獲取新能源資源超過(guò)1400 萬(wàn)千瓦,核準(zhǔn)1200 萬(wàn)千瓦，開(kāi)工830 萬(wàn)千瓦，投產(chǎn)860 萬(wàn)千瓦;3)截至1Q24 末公司在建工程998 億元，同比+51.7%;公司2024E 預(yù)計(jì)資本性支出780 億元，較2023 年實(shí)際支出+56.0 億元(+7.7%)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)進(jìn)度低于預(yù)期、電價(jià)低于預(yù)期、來(lái)水弱于預(yù)期，減值計(jì)提超預(yù)期等。