鋰價(jià)下行和稅務(wù)訴訟拖累公司Q1 業(yè)績(jī)。公司2024 年Q1 營(yíng)收25.9 億元，同減77.4%;歸母凈利為虧損39.0 億元。我們認(rèn)為公司Q1 的虧損主要受鋰價(jià)下跌和SQM 稅務(wù)訴訟裁決影響。

鋰礦產(chǎn)量創(chuàng)新高，彰顯格林布什資源稟賦。公司同時(shí)布局優(yōu)質(zhì)的硬巖鋰礦和鹽湖鋰礦資源，以格林布什鋰輝石礦和四川雅江措拉礦為資源基地，并通過(guò)投資SQM 和日喀則扎布耶的部分股權(quán)，進(jìn)一步擴(kuò)大了對(duì)境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)鹽湖鋰礦資源的布局。公司鋰資源100%自給自足，截止2023 年年底，公司權(quán)益鋰資源量約1777 萬(wàn)噸。2023 年公司生產(chǎn)鋰精礦152.2 萬(wàn)噸，同增12.9%;銷售鋰精礦84.5 萬(wàn)噸，同增11.3%;庫(kù)存鋰精礦為40.9 萬(wàn)噸，同增38.3%。

我們認(rèn)為公司鋰精礦產(chǎn)量上升，反映了格林布什鋰礦優(yōu)秀的資源稟賦和有效的技改升級(jí)。但較高的庫(kù)存鋰精礦和2024 年前鋰精礦和鋰鹽定價(jià)機(jī)制存在時(shí)間周期錯(cuò)配，使得公司在24 年上半年存在消化高價(jià)鋰礦的經(jīng)營(yíng)壓力。

鋰礦定價(jià)機(jī)制調(diào)整，鋰鹽盈利能力修復(fù)。公司在國(guó)內(nèi)外共建有五個(gè)鋰化合物生產(chǎn)基地，鋰化合物年產(chǎn)能已達(dá)到8.88 萬(wàn)噸。公司計(jì)劃在張家港和奎納納再建設(shè)3 萬(wàn)噸和2.4 萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目，使得公司鋰鹽產(chǎn)能達(dá)到14.38 萬(wàn)噸。

2023 年，公司產(chǎn)量為50714 噸，同增7.3%;銷量56654 噸，同減2.5%。

截止23 年年末，公司鋰鹽庫(kù)存為13186 噸，同增350%。我們認(rèn)為公司優(yōu)質(zhì)的鋰資源供應(yīng)是公司鋰鹽環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)力的主要來(lái)源，隨著公司與格林布什鋰精礦定價(jià)機(jī)制的調(diào)整，公司鋰鹽環(huán)節(jié)的盈利能力有望修復(fù)。

SQM 稅務(wù)訴訟帶來(lái)業(yè)績(jī)沖擊。根據(jù)彭博社預(yù)計(jì)，公司聯(lián)營(yíng)公司SQM2024 年第一季度業(yè)績(jī)同比將大幅下降。同時(shí)據(jù)SQM，其基于最新稅務(wù)訴訟裁決情況重新審視所有稅務(wù)爭(zhēng)議金額的會(huì)計(jì)處理，并預(yù)計(jì)可能將減少其2024 年第一季度的凈利潤(rùn)約11 億美元。考慮公司股權(quán)比例，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響為2.4 億美元。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。公司是鋰全產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的，擁有全球最優(yōu)質(zhì)鋰礦山泰利森，通過(guò)參股SQM 等方式控制全球頂級(jí)鹽湖資源，礦山及鋰鹽產(chǎn)品成本處于領(lǐng)先位置。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年EPS 分別為-0.53、1.83 和2.63元/股，每股凈資產(chǎn)為30.84、32.67 和35.30 元。由于公司24Q1 存在SQM稅務(wù)糾紛等影響，對(duì)公司24 年凈利潤(rùn)沖擊較為明顯，我們選擇PB 作為估值方法。參考可比公司估值水平，給予2024 年1.4-1.6 倍PB 估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間43.18-49.34 元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。鋰鹽價(jià)格下跌，奎納納等新建鋰鹽項(xiàng)目建設(shè)、爬坡進(jìn)度低于預(yù)期。