業(yè)績保持高增長，儲(chǔ)能景氣度高漲。2023 年公司營收25.37 億元，同比+41.77%;歸母凈利潤2.81 億元，同比+36.71%;扣非凈利潤2.64 億元，同比+36.53%。分產(chǎn)品看，儲(chǔ)能系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)營收7.26 億元，同比+123.11%，毛利率14.69%;試驗(yàn)檢測(cè)及調(diào)試服務(wù)營收5.82 億元，同比+64.73%，毛利率42.34%;智能配用電設(shè)備營收4.42 億元，同比+31.85%，毛利率34.32%;智能監(jiān)測(cè)設(shè)備營收2.58 億元，同比+5.04%，毛利率35.48%;機(jī)器人及無人機(jī)營收2.75 億元，同比-7.36%，毛利率30.42%。2024Q1 營收5.05 億元，同比+9.85%;歸母凈利潤0.42 億元，同比+38.21%;扣非凈利潤0.40 億元，同比+37.19%。

增收節(jié)支提質(zhì)增效，研發(fā)、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新引領(lǐng)。管理上，公司一方面積極開拓市場(chǎng)“增收”，比如儲(chǔ)能系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)鞏固業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，佛山南海儲(chǔ)能項(xiàng)目中標(biāo)金額突破5 億元，再創(chuàng)新高。試驗(yàn)檢測(cè)及調(diào)試業(yè)務(wù)拓外穩(wěn)內(nèi)齊發(fā)力，廣東省內(nèi)廠級(jí)AGC 總包業(yè)務(wù)獨(dú)占鰲頭，品控業(yè)務(wù)成功拓展至廣東省外。

二是深挖潛力“節(jié)支”，推動(dòng)采購集約化，同類可比物資綜合成本同比降低11%，生產(chǎn)物料采購成本較預(yù)期降幅超25%。創(chuàng)新上，一是研發(fā)層面，持續(xù)加大研發(fā)投入，年度研發(fā)總投入超1.6 億元，同比增長超30%，重點(diǎn)投向3個(gè)前瞻公共技術(shù)、7 個(gè)主產(chǎn)品線。完成募投研發(fā)平臺(tái)1.04 億元軟硬件資源建設(shè)，布局各產(chǎn)品線、儲(chǔ)備公共技術(shù)平臺(tái)、實(shí)驗(yàn)室42 個(gè)，可支撐公司未來3-5年的研發(fā)需求;二是產(chǎn)業(yè)層面，1)初步構(gòu)建“絲路”應(yīng)用生態(tài)。與國內(nèi)知名企業(yè)共建聯(lián)合創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室，產(chǎn)品納入南網(wǎng)一類技術(shù)品牌和網(wǎng)級(jí)集中采購范圍，完成1 萬余個(gè)臺(tái)區(qū)低壓透明化改造，支撐廣東電網(wǎng)完成800 萬千瓦負(fù)荷接入，實(shí)現(xiàn)“一臺(tái)區(qū)一終端”目標(biāo)落地;2)“慧眼”巡檢技術(shù)實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)跑，慧眼無人化巡檢技術(shù)及裝備納入“國之大”研發(fā)專項(xiàng)，全面支撐廣東電網(wǎng)公司輸變配聯(lián)合巡檢示范項(xiàng)目;3)完成跨省整合收購，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域發(fā)展;聯(lián)合粵水電集團(tuán)在新疆設(shè)立合資公司。三是建立創(chuàng)新中心，建立廣東新型儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟，覆蓋全國85%以上本領(lǐng)域國家級(jí)創(chuàng)新平臺(tái)。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，試驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)基本盤鞏固。1)根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟(CNESA)在《儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)研究白皮書 2023》中對(duì)我國新型儲(chǔ)能未來 5年市場(chǎng)規(guī)模的預(yù)測(cè)，保守情景下，預(yù)計(jì) 2027 年新型儲(chǔ)能累計(jì)規(guī)模將達(dá)到97.0GW， 2023-2027 年復(fù)合年均增長率(CAGR)為49.3%。公司在儲(chǔ)能系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域積累多年，擁有行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)儲(chǔ)備和持續(xù)提升的市場(chǎng)地位。2023 年公司完成國內(nèi)規(guī)模最大火儲(chǔ)聯(lián)合調(diào)頻儲(chǔ)能項(xiàng)目國家能源集團(tuán)臺(tái)山電廠儲(chǔ)能項(xiàng)目，南網(wǎng)首個(gè)百兆瓦時(shí)共享儲(chǔ)能站廣西電網(wǎng)南寧武鳴儲(chǔ)能項(xiàng)目。

2)電力試驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)是確保新型電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定運(yùn)行的重要手段，未來我國電力市場(chǎng)將繼續(xù)保持增長，這將推動(dòng)電力設(shè)備檢測(cè)行業(yè)的供需規(guī)模繼續(xù)保持增長態(tài)勢(shì)。2023 年公司中標(biāo)廣西廣投北海發(fā)電有限公司北海電廠二期(2×660MW)擴(kuò)建工程分系統(tǒng)調(diào)試、整套啟動(dòng)調(diào)試及特殊試驗(yàn)服務(wù)和川投集團(tuán)資陽燃?xì)怆娬拘陆üこ添?xiàng)目全廠分系統(tǒng)及整套啟動(dòng)調(diào)試服務(wù)，成功將火電試驗(yàn)檢測(cè)及調(diào)試服務(wù)市場(chǎng)范圍拓展到廣東省及南方五省區(qū)以外。3)智能配用電設(shè)備領(lǐng)域，公司研發(fā)新一代帶計(jì)量功能的智能終端，推出行業(yè)內(nèi)首個(gè)統(tǒng)一開放的智能配用電終端操作系統(tǒng)“絲路 InOS”，實(shí)現(xiàn)了智能配用電終端操作系統(tǒng)國產(chǎn)化替代并量產(chǎn)。4)智能監(jiān)測(cè)設(shè)備領(lǐng)域，公司智慧安監(jiān)產(chǎn)品在南方電網(wǎng)區(qū)域持續(xù)保持領(lǐng)先地位，并在國網(wǎng)上海、山東國核實(shí)現(xiàn)零突破，優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)得到進(jìn)一步鞏固提升。5)機(jī)器人與無人機(jī)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，2023 年“慧眼”無人化巡檢技術(shù)實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)跑，全面支撐南網(wǎng)輸變配聯(lián)合巡檢示范項(xiàng)目，推動(dòng)廣西電網(wǎng)變電站無人機(jī)巡檢規(guī)模應(yīng)用，完成國網(wǎng)首例變電站內(nèi)無人機(jī)精細(xì)巡檢項(xiàng)目，在南網(wǎng)、國網(wǎng)應(yīng)用全面鋪開，構(gòu)建了國內(nèi)電力能源領(lǐng)域最大的低空巡檢系統(tǒng)。

公司收購檢驗(yàn)檢測(cè)公司，積極拓展省外業(yè)務(wù)。1)2023 年5 月20 日，公司發(fā)布公告，為進(jìn)一步開拓廣東省外市場(chǎng)，推進(jìn)公司戰(zhàn)略實(shí)施，公司擬以超募資金向貴州鼎新收購其持有的貴州創(chuàng)星100%股權(quán)。收購對(duì)價(jià)為1.95 億元。本次交易完成后，貴州創(chuàng)星將成為公司的全資子公司。貴州創(chuàng)星主營業(yè)務(wù)為調(diào)試及技術(shù)服務(wù)、檢驗(yàn)檢測(cè)、電網(wǎng)安全督察、智能設(shè)備生產(chǎn)。2)2023 年5 月20 日，公司發(fā)布公告，為進(jìn)一步開拓廣東省外市場(chǎng)，推進(jìn)公司戰(zhàn)略實(shí)施，公司擬以超募資金向廣西能匯收購廣西桂能70%的股權(quán)，收購對(duì)價(jià)為4248.78 萬元，同時(shí)，廣西能科擬同步向廣西能匯收購廣西桂能剩余30%的股權(quán)，收購對(duì)價(jià)為1820.904 萬元。本次交易完成后，公司合計(jì)持有廣西桂能70%的股權(quán)，廣西桂能將成為公司的控股子公司。廣西桂能主營業(yè)務(wù)為調(diào)試與技術(shù)服務(wù)、檢驗(yàn)檢測(cè)。3)2024 年5 月14 日，公司發(fā)布公告，公司擬以現(xiàn)金方式向廣東電網(wǎng)有限責(zé)任公司收購其所持有的廣州市匯能實(shí)業(yè)投資有限公司100%的股權(quán)。廣州匯能主營業(yè)務(wù)為試驗(yàn)檢測(cè)及調(diào)試服務(wù)、智能裝備制造等。交易完成后，公司合計(jì)持有廣州匯能100%的股權(quán)，廣州匯能將成為公司的全資子公司。截至2023 年12 月31 日，廣州匯能總資產(chǎn)5.06 億元，凈資產(chǎn)4.64 億元;2023 年，該公司營業(yè)收入2.74億元，凈利潤2896.45 萬元。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議：

公司2023 年12 月30 日發(fā)布股權(quán)激勵(lì)長期計(jì)劃，公司業(yè)績考核目標(biāo)如下：1)以2022 年凈利潤為基數(shù)，2024 年凈利潤復(fù)合增長率不低于25.00%，且不低于當(dāng)年度同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75 分位值水平;2024 年度扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10.50%，且不低于當(dāng)年度同行業(yè)平均水平或者對(duì)標(biāo)企業(yè)75 分位值水平;2024 年度△EVA 為正值。2)以2022 年凈利潤為基數(shù)，2025 年凈利潤復(fù)合增長率不低于25.50%，且不低于當(dāng)年度同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75 分位值水平;2025 年度扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于11.50%，且不低于當(dāng)年度同行業(yè)平均水平或者對(duì)標(biāo)企業(yè)75 分位值水平;2025 年度△EVA 為正值。3)以2022 年凈利潤為基數(shù)，2026年凈利潤復(fù)合增長率不低于26.00%，且不低于當(dāng)年度同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75 分位值水平;2026 年度扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低歸屬期于12.50%，且不低于當(dāng)年度同行業(yè)平均水平或者對(duì)標(biāo)企業(yè)75 分位值水平;2026 年度△EVA 為正值。

我們認(rèn)為公司是電網(wǎng)智能化龍頭，背靠南網(wǎng)，具有技術(shù)、資源優(yōu)勢(shì)，有望打造儲(chǔ)能龍頭，并在試驗(yàn)檢測(cè)、智能設(shè)備領(lǐng)域具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)24-26 年，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)增速110%、70%、48%，公司營業(yè)收入增速分別為64.8%、44.7%、31.2%，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，以及儲(chǔ)能競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司毛利率將會(huì)略有波動(dòng)，隨著公司對(duì)毛利率進(jìn)行管理，毛利率預(yù)計(jì)將會(huì)企穩(wěn)回升，我們預(yù)計(jì)24-26 年，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)毛利率分別為14.19%、14.39%、14.79%，24-26 年公司整體毛利率為28.6%、27.7%、26.8%。

我們預(yù)計(jì)公司 2024-2026 年?duì)I業(yè)收入分別為41.81/60.49/79.36 億元，歸母凈利潤分別為4.46/6.10/7.99 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.79/1.08/1.42 元。結(jié)合目前行業(yè)階段和公司增速及壁壘，給予公司2024 年動(dòng)態(tài)PE 50-55 倍，6 個(gè)月合理價(jià)值區(qū)間為39.49-43.44 元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇;政策落實(shí)不及預(yù)期;上游原材料成本傳導(dǎo)。