產(chǎn)能穩(wěn)步提升,資金充裕。公司成立于2011 年,主要產(chǎn)品為高純多晶硅,處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游環(huán)節(jié)。截止23 年末,高純多晶硅產(chǎn)能達20.5 萬噸,內(nèi)蒙古包頭二期10 萬噸高純多晶硅項目計劃將于24 年第二季度建成投產(chǎn),該項目實施達產(chǎn)后累計年產(chǎn)能將擴至30.5 萬噸。23 年公司實現(xiàn)多晶硅銷量20萬噸,同比增長50.48%,產(chǎn)銷率達101.10%,預計24 年多晶硅產(chǎn)量為28-30萬噸。24Q1 公司貨幣資金達174 億元,負債率12.09%,資金充裕。
產(chǎn)品加速迭代,公司N 型料出貨占比高。2023 年N 型電池尤其是TOPCON和異質(zhì)結電池得到了快速的發(fā)展,下游采購在關注多晶硅的性價比的同時,也對產(chǎn)品質(zhì)量提出了更高的要求。根據(jù)上證路演中心投資者問答,公司內(nèi)蒙產(chǎn)線已具備100%生產(chǎn)N型硅料的能力,新疆產(chǎn)線目前N型料占比為60-70%,未來通過技術改造后,N 型料產(chǎn)能水平將進一步提升。24Q1,公司憑借優(yōu)異的產(chǎn)品品質(zhì)及良好的成本控制,N 型多晶硅料產(chǎn)量4.3 萬噸,N 型多晶硅料銷售3.7 萬噸,N 型多晶硅料生產(chǎn)及銷售占比分別達到69.0%及68.6%。
向上一體化,補齊工業(yè)硅和圓硅芯。根據(jù)23 年年報,直接材料占公司主營業(yè)務成本達36.13%,其中主要為工業(yè)硅粉,工業(yè)硅粉的價格直接影響產(chǎn)品的單位成本。公司通過對工業(yè)硅及圓硅芯業(yè)務的補齊和強化,做到對原輔料產(chǎn)品品質(zhì)、成本的高效控制,實現(xiàn)上游供應鏈的穩(wěn)定和安全。根據(jù)大全能源官微,圓硅芯項目也是降低多晶硅生產(chǎn)成本的重要措施之一,通過控制圓硅芯的規(guī)格尺寸,可以提升產(chǎn)量,降低電耗,截至24 年2 月,公司180 萬支圓硅芯項目能評已批復,目前已進入地下施工階段。
橫向拓展半導體多晶硅,開拓新的需求場景。半導體級多晶硅相較太陽能級多晶硅對純度要求更高,公司憑借在高純多晶硅領域多年的技術積累,橫向拓展半導體級多晶硅項目。目前,我國半導體硅料仍主要依賴進口,國內(nèi)只有個別公司具有少量的半導體硅料。根據(jù)大全能源官微援引新華財經(jīng)北京5月20 日報道,公司包頭年產(chǎn)1000 噸半導體級多晶硅項目已在23 年9 月獨立運營,近日,公司首批產(chǎn)品順利出爐,首批產(chǎn)品出爐表明半導體項目流程已完全打通,下一步將盡快完成質(zhì)量爬坡和產(chǎn)品分級驗證。
盈利預測與投資建議。2024-2026 年,我們預計公司每股凈資產(chǎn)分別為20.82/21.57/22.63 億元,對應PB 分別為1.29、1.24、1.18 倍。參考可比公司PB 均值,我們給予公司24 年1.3-1.5 倍PB,對應合理價值區(qū)間為27.06-31.22 元,首次覆蓋給予“優(yōu)于大市“評級。
風險提示:行業(yè)需求下滑,競爭加劇,政策變動,新技術拓展不及預期。
責任編輯: 張磊